中科星图（688568）

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中科星图（688568）股票价值分析及投资建议报告

一、公司基本面分析

  1. 业务结构与增长动能中科星图是国内空天信息产业领军企业，聚焦 “一体两翼” 战略（地理信息为核心，商业航天和低空经济为两翼）。2025 年上半年，公司实现营收 13.48 亿元（同比 + 22.03%），净利润 7810 万元（同比 + 22.82%），但扣非净利润亏损 2262 万元，主要因低空经济和商业航天领域研发投入激增（研发费用 3.17 亿元，同比 + 38%，研发强度 23.52%）。
    • 地理信息业务：收入 10.91 亿元（占比 80.93%），增速 6.6%，其中特种领域增长 20.65%，但毛利率因大型项目拖累降至 41.05%，全年有望修复。
    • 低空经济业务：收入 6381 万元（占比 4.73%），毛利率 50.34%，已发布星图低空云 V1.0，覆盖合肥、深圳等 6 个试点城市，与 140 个城市商谈合作，规划 150 个应用场景。
    • 商业航天业务：收入 1.93 亿元（占比 14.34%），同比激增 137.51%，毛利率 60.40%，涵盖卫星星座建设、测运控、电子装备制造等全链条，子公司星图测控（北交所上市）和星图天辰盈利表现良好。
  2. 技术壁垒与战略布局公司研发投入持续加码，形成空天信息数据、计算、服务、运营、创新五大核心能力，拥有专利 50 余项。在低空经济领域，构建 “1 朵低空云 + 2 个试验场 + N 个示范 + M 个场景” 的完整解决方案，其中西宁项目实现 1 小时内完成 7606 平方公里三维重建，技术领先行业。商业航天领域，与中科曙光合作建设 “太空算网”，推动星上智能处理技术，提升卫星成像效率。

二、行业前景与竞争格局

  1. 政策红利与市场空间
    • 低空经济：连续两年写入政府工作报告，2025 年市场规模预计达 1.5 万亿元，2030 年或突破 10 万亿元。公司作为国内首个提供低空基础设施解决方案的企业，深度参与国家级平台和地方示范项目，先发优势显著。
    • 商业航天：国家大力推进卫星互联网建设，“十五五” 期间商业航天市场规模有望达 5000 亿元。公司通过收购星图天辰、控股星图测控，实现从下游应用向上游制造延伸，构建全产业链竞争力。
    • 地理信息：行业增速放缓至 6.6%，但公司在特种领域保持 20% 以上增长，叠加 AI 技术赋能，有望从数据处理向智能决策升级。
  2. 竞争优势与生态壁垒公司在低空经济和商业航天领域形成差异化竞争优势：
    • 低空经济：产品覆盖全链条，已签约 20 + 城市，线上订阅 50 + 城市，技术指标（如 10 万架无人机同时调度、网络延迟 < 100ms）领先同行。
    • 商业航天：测运控市场份额国内第一，卫星电子系统技术优势明显，子公司星图测控上半年净利润 3176 万元，盈利模式清晰。
    • 生态协同：通过 “空天信息一朵云” 整合数据、算力、应用资源，吸引 7 万开发者，构建开放生态，形成护城河。

三、财务与估值分析

  1. 财务健康度
    • 盈利能力：上半年毛利率 44.7%，同比微降，主因地理信息业务毛利率下滑；净利率 5.8%，研发费用率 23.5%，短期盈利承压但长期潜力显著。
    • 现金流：经营活动现金流净额 – 1.2 亿元，应收账款占营收 41.6%，需关注回款风险。
    • 资产负债表：资产负债率 45%，现金储备充裕（货币资金 12.3 亿元），支撑战略投入。
  2. 估值水平
    • 相对估值：当前 PE（TTM）96.11 倍，PB 9.26 倍，显著高于地理信息行业均值（PE 约 100 倍），但考虑到低空经济和商业航天的高成长性，估值反映市场对其战略转型的预期。
    • 机构预测：中原证券、浙商证券等 4 家机构预测 2025-2027 年 EPS 为 0.65-1.55 元，对应 PE 63.81-26.69 倍，目标均价 69.95 元，较当前股价（41.32 元）有 69.29% 上行空间。

四、风险提示

  1. 政策落地不及预期：低空经济空域开放进度、商业航天卫星发射审批等政策若延迟，可能影响订单释放。
  2. 技术迭代风险：eVTOL（电动垂直起降飞行器）、卫星载荷等领域竞争加剧，公司需持续投入维持技术领先。
  3. 盈利波动压力：研发投入和市场拓展费用高企，短期净利润可能持续承压，需关注 2025 下半年边际改善信号。
  4. 应收账款风险：应收账款余额较大（截至 2025H1 约 5.6 亿元），若客户回款延迟，可能影响现金流。

五、投资建议

  1. 长期逻辑
    • 政策驱动：低空经济和商业航天是国家战略新兴产业，政策支持力度持续加大，公司作为头部企业将深度受益。
    • 技术壁垒：空天信息大模型 “空天・灵眸”、低空云平台等核心技术构建护城河，先发优势难以复制。
    • 业绩兑现：商业航天业务已进入收获期，低空经济订单有望在 2025 下半年加速落地，推动营收和毛利率双提升。
  2. 短期策略
    • 介入时机：当前股价（41.32 元）对应 2025 年预测 PE 63.81 倍，处于历史中高位，建议等待回调至 35-38 元（PE 50-55 倍）区间分批布局。
    • 仓位管理：鉴于行业高波动性，建议仓位不超过权益资产的 5%，并设置止损线（如 – 15%）。
    • 催化剂：关注 2025 年低空经济示范区落地、星图云脑算力提升 50% 进展、定增募资 25 亿元用途等事件。
  3. 结论中科星图是空天信息产业稀缺标的，“一体两翼” 战略清晰，低空经济和商业航天增长动能强劲。尽管短期估值偏高且盈利承压，但长期看，随着政策红利释放和技术商业化落地，公司有望实现从 “三三三”（30 亿收入、300 亿市值、3000 员工）向 “百千万” 的跨越。综合评级：买入，目标价 65-70 元，6-12 个月内实现。

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