天玛智控（688570）股票价值分析及投资建议报告
一、公司基本情况
天玛智控（688570）是中国煤炭科工集团旗下的核心企业，专注于煤矿无人化智能开采控制技术和装备的研发、生产与销售，是国内该领域的龙头企业。公司产品涵盖液压支架电液控制系统、智能集成供液系统、综采自动化控制系统等，广泛应用于井工煤矿智能化开采场景，技术水平达到国际领先，市场份额稳居行业第一（35%）。截至 2025 年 9 月 30 日，公司总市值为 86.43 亿元，市盈率（PE）62.16 倍，市净率（PB）2.02 倍，市销率（PS）6.63 倍。
二、财务表现分析
- 营收与利润承压2025 年上半年，公司实现营业收入 6.52 亿元，同比下降 21.21%；归母净利润 6951.57 万元，同比下降 65.72%。主要原因是煤炭价格波动下行，煤矿企业利润收窄，智能化改造投资减少，导致订单总量下降约 20%。单季度看，Q2 营收 3.21 亿元（同比 – 10.6%），净利润 1577 万元（同比 – 84.58%），降幅有所收窄但仍未扭转颓势。
- 毛利率下滑，成本控制能力凸显上半年毛利率为 38.37%，同比下降 9.56 个百分点，主要因公司主动调整价格策略以应对竞争。但通过精益管理和供应链优化，期间费用率下降 1.2 个百分点至 25.6%，部分抵消了毛利率压力。
- 现金流改善，资产负债健康经营活动现金流净额为 1.81 亿元，同比增长 73.72%，主要因采购支出减少。资产负债率 24.76%，处于行业低位，财务风险可控。
三、行业趋势与竞争格局
- 政策驱动行业长期增长国家能源局明确提出，到 2025 年大型煤矿基本实现智能化，智能开采产能占比超 50%。截至 2025 年一季度，全国已建成智能化煤矿 907 处，智能化采掘工作面 1806 个，渗透率约 20%-30%，未来仍有较大提升空间。
- 短期需求疲软，竞争加剧2024 年煤炭行业利润同比下降 22.2%，导致智能化改造投资收缩。公司核心客户（如国家能源集团、陕煤集团）订单减少，同时郑煤机等竞争对手通过价格战争夺市场份额，进一步挤压利润空间。
- 技术壁垒与市场地位稳固公司在液压支架电液控制系统领域市占率 35%，领先郑煤机（34%），且拥有 SAM、SAC、SAP 三大核心技术，专利数量超 300 项，技术优势显著。智能工厂入选国家首批卓越级智能工厂，生产效率提升 30% 以上。
四、业务布局与战略前景
- 非煤业务拓展加速公司以机电液软一体化技术为基础，向智能制造、油压数控等领域延伸。2024 年智能制造业务收入 2400 万元，智能去毛刺解决方案已进入市场推广阶段；油压数控产品在工程机械领域实现突破，开发了锚杆钻机电液远程控制系统。
- 国际化战略初显成效2024 年海外业务收入近 3000 万元，产品进入澳大利亚、波兰等市场，累计出口 SAC 系统 6 套。越南生产基地预计 2025 年 Q2 投产，将提升海外市场响应速度。
- 技术研发持续投入2024 年研发投入 1.75 亿元（占营收 6.63%），重点攻关无人化采煤、轨道机器人巡检、足式机器人等技术。2025 年新增 5 项核心技术，如微型电磁阀耐高温高压控制技术，为非煤领域拓展奠定基础。
五、估值分析
当前股价 19.96 元对应 PE（TTM）62.16 倍，显著高于申万机械设备行业平均 PE（35 倍），主要因市场对公司技术壁垒和长期增长的预期较高。中信证券维持 “买入” 评级，目标价 24 元（对应 PE 约 75 倍），认为随着政策落地和需求复苏，公司估值有望修复。但需警惕短期业绩波动风险，若 2025 年净利润无法回升至 3 亿元以上，当前估值可能存在透支。
六、风险提示
- 煤炭行业周期波动煤炭价格下跌直接影响煤矿企业盈利和智能化投资意愿，若 2025 年煤价持续低迷，公司订单可能进一步下滑。
- 技术替代与竞争加剧郑煤机等竞争对手加速研发投入，可能通过价格战或技术迭代削弱公司市场份额。
- 非煤业务拓展不及预期智能制造、油压数控等新业务尚处培育期，2025 年营收贡献或低于 5%，短期难以扭转业绩颓势。
- 政策落地节奏风险煤矿智能化改造政策推进速度若慢于预期，将影响行业需求释放。
七、投资建议
核心结论：天玛智控是国内煤矿智能化领域的绝对龙头，技术壁垒高、市场地位稳固，长期受益于政策驱动的行业增长。但短期受煤炭行业周期影响，业绩承压，估值偏高。
操作建议：
- 长期投资者：可逢低布局，重点关注 2025Q3 订单恢复情况及政策催化信号。若煤炭价格企稳回升，公司业绩有望在 2026 年迎来拐点。
- 短期投资者：谨慎介入，等待股价回调至 15-17 元（对应 PE 45-50 倍）的合理区间，或观察 Q3 财报是否出现边际改善。
- 风险承受能力较低者：建议回避，待行业需求明确复苏后再行评估。
目标价与止损位：
- 短期目标价 20-22 元（基于 2025 年 PE 60 倍），止损位 15 元（跌破 2025 年低点）。
- 长期目标价 24-26 元（基于 2026 年 PE 50 倍），止损位 18 元（技术面破位）。
关键跟踪指标：煤炭价格指数、煤矿智能化改造政策、公司订单量、非煤业务收入占比。