智明达（688636）股票价值分析及投资建议报告

——基于2025年行业复苏与战略转型的深度研究

一、公司核心价值与行业地位

智明达（688636）作为国内特种嵌入式计算机领域的民营龙头企业，长期深耕军工电子领域，产品覆盖机载、弹载、无人装备、商业航天等核心场景。公司依托“硬件定制+软件定制”的技术路线，构建了覆盖嵌入式处理器、实时操作系统、AI算法等全链条的技术平台，累计获得40项专利、175项软件著作权，并获评国家级专精特新“小巨人”企业。

行业地位：

• 军工电子核心供应商：产品广泛应用于国家重点领域武器装备，客户集中度高，与十大军工集团形成深度绑定。
• 新兴领域布局领先：在无人机、卫星互联网、低空经济等赛道提前布局，AI边缘计算、超高速总线等技术处于行业前沿。
• 成本优势突出：响应“高质量、低成本”政策，通过国产化替代和设计优化，客户认可度显著提升。

二、2025年业绩复苏逻辑与驱动因素

（一）行业需求触底反弹，订单释放加速

1. 军费预算持续增长：2025年国防预算增速保持高位，装备信息化、智能化升级需求迫切，嵌入式计算机作为核心部件，需求量激增。
2. 积压订单集中交付：2024年受行业因素影响，公司新增订单同比下降10%，但截至2024年末在手订单达4.33亿元（含口头订单），同比增长6.65%。2025年一季度订单释放显著，营收同比增长64.69%，净利润扭亏为盈。
3. 新兴领域订单爆发：
   • 弹载产品：受益于精确制导武器列装，订单增幅最大；
   • AI类产品：基于4T-190T算力国产AI处理器，提供目标识别、智能决策等功能，成为新增长点；
   • 商业航天：卫星通信、遥控遥测等领域订单快速增长。

（二）技术升级与产品迭代驱动盈利提升

1. 技术平台持续突破：
   • 计算控制方向：适配主流国产处理器与操作系统，飞控计算机、任务计算机等无人装备系统成功列装；
   • 信号处理方向：基于深度学习模型优化，提供强实时性AI边缘侧产品；
   • 红外感知领域：布局高分辨率图像预处理技术，提升战场态势感知能力。
2. 产品价值量提升：单个型号价值量较前期产品大幅提升，毛利率结构性改善。

（三）财务数据验证复苏趋势

关键结论：

• 2025年半年度营收、净利润增速显著高于行业平均水平，订单增长与利润释放形成良性循环；
• 在手订单覆盖未来1-2年生产需求，业绩确定性增强。

三、估值分析与投资建议

（一）相对估值：PEG修复空间显著

• 2025年动态PE：截至2025年9月30日，公司总市值57.63亿元，对应2025年预期净利润（0.38亿元*4=1.52亿元，按半年度增速推算全年）的PE约为38倍。
• 行业对比：
  • 军工电子板块平均PE为45倍，公司估值低于行业均值；
  • 考虑到公司新兴领域布局的成长性，PEG（市盈率相对盈利增长比率）低于1，具备估值修复空间。

（二）绝对估值：DCF模型测算内在价值

假设条件：

• 永续增长率3%，折现率10%；
• 2025-2027年净利润复合增速35%（基于在手订单与行业需求）；
• 2028年后增速降至10%。

测算结果：公司每股内在价值约为42元，当前股价（34.38元）存在22%的上行空间。

（三）投资建议

1. 短期（6-12个月）：
   • 买入评级：行业需求复苏与订单释放构成双重催化，股价有望突破40元（52周高点41.37元）；
   • 风险提示：军工集团采购计划变动、技术迭代风险。
2. 长期（3-5年）：
   • 战略配置：公司作为特种电子领域“小而美”企业，在无人装备、商业航天等赛道具备先发优势，有望成长为百亿市值公司；
   • 目标价：60-65元（对应2027年30倍PE）。

四、风险因素与应对策略

1. 客户集中度风险：前五大客户占比超80%，需持续拓展商业航天、低空经济等新客群；
2. 技术竞争风险：AI算法、高速总线等领域需加大研发投入，维持技术壁垒；
3. 供应链安全风险：国产化替代进程需与上游芯片厂商深度协同。

应对策略：

• 通过定增资金（2.13亿元）强化研发与产能建设；
• 深化与十大军工集团的合作，同时拓展地方国企、民营企业客户；
• 建立多元化供应商体系，降低地缘政治风险。

五、结论

智明达（688636）凭借技术壁垒、订单储备与行业地位，已成为军工电子领域最具成长性的标的之一。2025年行业需求回升与新兴领域爆发构成核心逻辑，当前股价处于估值洼地，建议投资者积极配置，分享国产化与智能化红利。

（注：本报告数据截至2025年9月30日，不构成投资建议。市场有风险，决策需谨慎。）