*ST四环（000518）

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*ST四环（000518）股票价值分析及投资建议报告

（基于2025年三季度末数据与行业动态）

一、核心财务数据与估值分析

1. 基础财务指标（2025年半年报及最新估值）

  • 市值与股价：总市值23.47亿元，流通市值23.47亿元，最新收盘价2.28元（2025年9月30日）。
  • 估值指标：
    • PE（TTM）：-21.53（亏损状态，行业平均63.49，中值45.93）；
    • 市净率（PB）：6.49（行业平均13.81，中值3.43）；
    • 市销率（PS）：8.40（行业平均74.12，中值47.32）；
    • PEG：0.1976（低于1，显示估值或被低估，但需结合盈利增长性）。
  • 财务健康度：
    • 2025年上半年净利润-1010万元，同比减亏8.67%，但扣非净利润-1196万元，亏损扩大；
    • 货币资金仅1181万元，净资产3.62亿元，每股净资产0.35元（2025年一季度），财务压力显著；
    • 经营活动现金流5016万元，同比改善606.67%，显示造血能力边际修复。

2. 行业对比与估值合理性

  • 医药制造业估值：行业平均PE 63.49，中值45.93；PB平均13.81，中值3.43。*ST四环PB 6.49显著高于行业中值，但PE因亏损无法直接对比。
  • 同业比较：
    • 西藏药业（PE 15.41，PB 3.69）：盈利稳定，估值合理；
    • 上海莱士（PE 22.60，PB 1.38）：低PB反映资产质量优势；
    • 华兰生物（PE 25.40，PB 2.46）：行业龙头，估值溢价合理。
    • 结论：*ST四环PB虽高于行业中值，但亏损状态与高负债率（资产负债率未披露，但货币资金/总资产仅2.25%）削弱估值吸引力。

二、业务结构与竞争力分析

1. 主营业务拆解

  • 生物医药（控股子公司北京四环）：
    • 核心产品：德路生（注射用重组人白介素-2）、欣粒生（重组人粒细胞刺激因子）、环尔博（重组人促红素），市场认可度高，但面临集采压力与竞品冲击。
    • 技术壁垒：国家高新技术企业，预充式水针（国际首支白介素-2水针）体现技术优势，但研发投入未披露，长期竞争力存疑。
  • 园林绿化（全资子公司江苏晨薇）：
    • 业务模式：EPC、BOT、PPP项目，依赖地方财政支出，2025年上半年工程收入占比未披露，但行业整体受基建投资放缓影响。
    • 资质优势：市政公用工程总承包贰级、建筑工程施工总承包贰级，但市场份额有限。

2. 竞争力短板

  • 产品单一化：生物医药收入占比未披露，但园林绿化业务毛利率低（行业平均15%-20%），拖累整体盈利。
  • 研发滞后：未披露在研管线，与行业龙头（如长春高新、安科生物）相比，创新药布局薄弱。
  • 客户集中度：经销商模式依赖医院终端，但学术推广投入未量化，市场拓展能力存疑。

三、风险因素与复市挑战

1. 退市风险警示（*ST）

  • 触发条件：2024年净利润为负且营收低于3亿元，触及深交所《股票上市规则》第9.3.1条。
  • 复市硬性条件：
    • 股本与股权：总股本10.30亿股（≥5000万元），社会公众持股比例100%（≥10%），符合要求；
    • 持续经营：需证明具备健全治理与内控体系，但2025年实控人变更（邱为碧）后管理稳定性待观察；
    • 财务指标：需2025年净利润转正或营收突破3亿元，当前亏损收窄但未扭亏，任务艰巨。

2. 经营风险

  • 资金链压力：货币资金仅1181万元，短期借款未披露，若无法通过股权质押（当前质押比例2.91%）或资产处置回血，可能面临债务违约。
  • 行业政策：生物药集采常态化压缩利润空间，园林绿化业务受地方政府债务约束影响订单获取。

四、投资建议与操作策略

1. 短期交易性机会

  • 重组预期：实控人邱为碧旗下商超、农业资产若注入，可能复制LKXC案例（通过资产置换改善现金流），但需关注资产质量与关联交易合规性。
  • 技术面信号：2025年8-9月股价波动率加大（如8月25日单日涨幅5.02%，9月27日跌幅4.45%），适合短线高手博弈，但需严格设置止损（如跌破2.20元离场）。

2. 长期价值投资

  • 基本面改善信号：需观察2025年四季度是否实现：
    • 净利润转正或营收超3亿元（解除*ST）；
    • 引入战略投资者（如国资或产业资本）；
    • 剥离园林绿化业务，聚焦生物医药主业。
  • 估值修复条件：若PB回落至行业中值3.43倍以下（对应股价约1.22元），且盈利预期改善，可考虑分批建仓。

3. 风险控制建议

  • 仓位管理：单只股票占比不超过总资产的5%，避免过度集中。
  • 止损纪律：若2025年年报再次亏损，或股价跌破1.72元（52周低点），应果断清仓。
  • 替代标的：关注同行业低估值、高分红个股（如上海莱士、华兰生物），或转型预期强的ST股（如*ST苏吴）。

五、结论：谨慎观望，等待确定性信号

*ST四环当前处于“退市风险警示+基本面困境”双重压力下，估值虽部分指标低于行业，但亏损状态与高负债率削弱安全边际。短期可关注重组进展与股价技术反弹，但长期价值投资需等待2025年财报确认扭亏或资产注入实质性落地。建议普通投资者保持观望，激进投资者可轻仓博弈重组，但需严格把控风险。

（数据来源：东方财富网、证券之星、中财网，截至2025年10月8日）

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