晋控电力（000767）股票价值分析及投资建议报告

一、公司概况与行业地位

晋控电力（000767.SZ）作为山西省内重要的电力供应商，主营业务涵盖电力商品、热力商品的生产销售，以及燃料、电力高新技术、电力物资的开发销售。截至2025年10月9日，公司总股本30.77亿股，流通股本29.12亿股，总市值89.54亿元，流通市值84.75亿元，市盈率（TTM）16.24倍，市净率1.46倍。公司火电装机容量达880万千瓦，在区域电力市场中占据核心地位。

核心优势分析

1. 政策红利释放：山西省“三个8000万”能源规划下，公司塔山三期2×100万千瓦煤电项目已获核准，叠加平顺、潞城光伏项目年内投产，新能源装机规模将突破30万千瓦，形成“火电+新能源”双轮驱动格局。
2. 成本控制能力：煤炭采购以集团长协煤为主（占比85%），执行国家发改委中长协电煤指导价，有效平抑燃料成本波动。2025年上半年入炉标煤单价同比下降12%，推动毛利率提升至13.57%。
3. 财务优化空间：综合融资成本较年初下降20bp至3.4%，目标压降至3.15%；负债率虽达82.59%，但财务费用占比营收已从2024年的9.8%降至8.7%，偿债压力逐步缓解。

二、财务表现与经营质量

2025年中报关键数据

季度数据波动分析

• Q2业绩承压：第二季度单季营收34.03亿元（-2.31%），归母净利润8249万元（-37.53%），主要受区域用电需求季节性回落及新能源发电占比提升导致火电利用小时数下降影响。
• 现金流改善：经营性现金流净额从2024年同期的-5.2亿元转正至+2.1亿元，应收账款周转天数缩短至48天，运营效率显著提升。

三、市场交易与资金动向

10月9日盘面特征

• 价格走势：收盘价2.91元（+2.46%），振幅2.82%，换手率1.24%，成交量36.06万手，成交额1.05亿元。
• 资金流向：
  • 主力资金净流出213万元（占比2.04%）
  • 游资资金净流出384万元（占比3.67%）
  • 散户资金净流入597万元（占比5.71%）
• 大宗交易：机构专用席位以2.82元/股折价3.09%买入3000万股，成交金额8460万元，显示长期资金布局意图。

股东结构变化

• 减持压力：9月25-26日，中投知本汇减持3940万股（占总股本1.28%），近三个月累计减持8778万股，持股比例从7.32%降至5.14%。
• 机构持仓：截至二季度末，公募基金持仓占比1.2%，较一季度提升0.4pct，北向资金连续三个月净增持。

四、估值水平与行业对比

横向比较（电力行业）

纵向估值分析

• 历史分位：当前股价处于近五年32%分位，低于2020-2021年新能源转型期峰值（4.2元），但高于2023年行业低谷期（2.3元）。
• DCF模型：假设WACC=8.5%，永续增长率2%，测算合理价值区间为3.1-3.4元，较当前股价存在6.5%-16.8%上行空间。

五、风险因素与应对策略

主要风险点

1. 燃料价格波动：市场煤占比15%，若煤价反弹可能侵蚀利润。
2. 政策不确定性：碳交易市场扩容或导致额外成本。
3. 债务风险：有息负债率65.01%，需关注再融资能力。

风险对冲建议

• 配置5%-10%的煤炭期货空单对冲煤价风险。
• 动态调整负债结构，优先置换高成本债务。
• 参与绿电交易市场，获取环境溢价收益。

六、投资建议与操作策略

投资评级

• 短期（3个月）：中性。技术面面临3.0元压力位，需观察量能配合情况。
• 中期（6-12个月）：增持。火电项目投产及新能源装机增长将驱动业绩改善。
• 长期（1-3年）：买入。碳达峰目标下，传统火电向调节性电源转型带来估值重估机会。

操作建议

1. 分批建仓：在2.8-2.9元区间分三次买入，仓位占比不超过总资产的8%。
2. 止损策略：若有效跌破2.75元（年线支撑位）则止损离场。
3. 波段操作：利用季报披露窗口期（10月30日）进行高抛低吸。

七、结论

晋控电力当前处于“传统能源转型+新能源成长”双周期叠加阶段，短期受股东减持及市场情绪影响，但中长期受益于山西省能源结构优化政策及自身项目落地。建议风险偏好适中的投资者采取“核心+卫星”策略，将晋控电力作为电力板块配置的补充品种，分享行业估值修复红利。