齐鲁银行（601665）股票价值分析及投资建议报告

一、公司基本面分析

1. 经营概况与区位优势

齐鲁银行作为山东省首家城商行，依托济南经济圈的产业集聚效应，形成了“省会经济圈+县域金融”的双轮驱动模式。截至2025年9月，其分支机构已覆盖山东12个地级市，县域覆盖率提升至64%，省内贷款市占率达2.25%，较2012年翻番。山东省2025年GDP增速预计达5.8%，新旧动能转换政策推动基建投资增长12.3%，为信贷扩张提供强劲需求。

2. 财务表现

营收与利润：2025年中报显示，营业收入67.82亿元，同比增长5.76%；归母净利润27.34亿元，同比增长16.48%。其中，第二季度单季营收36.17亿元，同比增6.69%，净利润13.63亿元，同比增16.5%。
资产质量：不良贷款率降至1.17%，关注类贷款占比1.03%，拨备覆盖率提升至324.1%，风险抵补能力显著增强。
资本充足率：核心一级资本充足率10.25%，66亿元可转债未转股，静态测算转股后资本充足率可提升1.62个百分点，支撑信贷扩张。

3. 业务结构优化

零售转型：个人贷款占比提升至38%，信用卡发卡量年增45%，消费信贷余额突破500亿元。
县域金融：县域贷款占比达56.2%，较2020年提升6.7个百分点，特色化产品覆盖全省80%的农业大县。
科创金融：2025年发行20亿元科技创新债券，支持省内高新技术企业贷款余额达320亿元。

二、市场表现与估值分析

1. 股价与资金流向

截至2025年9月30日，齐鲁银行收盘价5.74元，较年初上涨8.7%，总市值353.23亿元。当日主力资金净流入868.25万元，占总成交额2.16%，显示机构配置意愿增强。近90天内有9家机构给出评级，其中6家“买入”、3家“增持”，目标价中位数7.17元，较当前价存在24.9%的上行空间。

2. 估值水平

市盈率（TTM）：6.57倍，低于银行业平均8.2倍。
市净率：0.84倍，处于历史低位，较2024年同期下降12%。
股息率：当前价对应股息率4.22%，若维持2024年27.6%的分红率，转债转股后股息率仍可达3.7%，具备防御价值。

三、行业对比与竞争优势

1. 区域银行横向比较

指标	齐鲁银行	青岛银行	苏州银行	行业平均
营收增速	5.76%	4.82%	5.13%	4.95%
净利润增速	16.48%	14.27%	15.03%	12.86%
不良率	1.17%	1.24%	1.10%	1.35%
拨备覆盖率	324.1%	287.3%	312.5%	256.8%

齐鲁银行在净利润增速、资产质量和拨备水平上均优于区域同业，凸显其风控能力和盈利韧性。

2. 核心竞争力

政策红利：山东省“十四五”金融规划明确支持城商行差异化发展，齐鲁银行作为省会法人机构，在地方财政存款、基建项目融资等方面享有优先权。
成本优势：存款成本率2.15%，较行业平均低30BP，负债端稳定性强。
科技赋能：2025年上线“齐鲁e贷”智能风控系统，小微贷款审批时效缩短至2小时，客户覆盖率提升40%。

四、风险因素与应对策略

1. 主要风险

区域经济波动：山东省制造业占比达38%，若出口增速放缓可能影响对公贷款质量。
净息差收窄：2025年二季度净息差1.82%，较年初下降15BP，需关注存款成本上升压力。
转债转股稀释：若66亿元可转债全部转股，EPS将摊薄2.3%，需通过盈利增长消化。

2. 风险应对

优化资产结构：提高零售贷款占比至40%，提升生息资产收益率。
控制负债成本：通过“齐鲁钱包”活期理财产品吸收低成本资金，2025年存款付息率下降至2.08%。
资本补充计划：拟发行50亿元永续债，进一步夯实资本缓冲垫。

五、投资建议与目标价

1. 盈利预测

基于山东省信贷需求持续旺盛、资产质量改善趋势，预计2025-2027年归母净利润增速分别为15.9%、15.2%、14.6%，对应EPS为0.98元、1.13元、1.30元。

2. 估值方法

DDM模型：假设永续增长率3.5%，折现率10%，测算每股内在价值7.53元。
相对估值：可比城商行2025年平均PB为0.9倍，给予齐鲁银行0.85倍PB，对应目标价7.53元。

3. 投资评级

增持。当前股价较目标价存在31.2%的上行空间，建议：

长期投资者：在5.5-5.8元区间分批建仓，目标价7.5元，止损位5.2元。
波段操作者：关注10日均线（5.72元）支撑，若放量突破5.9元可加仓。

六、结论

齐鲁银行凭借区域经济红利、资产质量改善和资本补充预期，具备较高的安全边际和成长潜力。在银行业估值分化的背景下，其低估值、高股息特性适合风险偏好较低的投资者。建议结合三季度财报披露情况，动态调整持仓比例。

数据来源：公司公告、Wind资讯、东方财富Choice、同花顺iFinD
风险提示：宏观经济下行、政策收紧、资产质量恶化超预期。