鸣志电器（603728）

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鸣志电器（603728）股票价值分析及投资建议报告

（基于2025年10月市场环境）

一、核心投资逻辑

鸣志电器作为全球运动控制领域技术领先企业，核心价值在于其空心杯电机技术壁垒与人形机器人产业红利的双重驱动。2025年，公司通过并购整合、技术迭代和客户拓展，已形成“控制电机+驱动系统+模组化方案”的完整生态，叠加机器人量产元年带来的需求爆发，长期增长逻辑清晰。

二、财务与业务分析

（一）2025年中报关键数据

  1. 营收与利润：
    • 营业总收入13.15亿元，同比+3.92%；归母净利润2695.45万元，同比-32.66%。
    • Q2单季度营收7.19亿元，同比+9.56%；净利润1976.52万元，同比-41.07%。
    • 增收不增利主因毛利率下降（35.0%，同比-6.65pct）及三费占比提升（23.94%，同比+8.09pct）。
  2. 现金流与负债：
    • 经营活动现金流净额同比-49.66%，应收账款占归母净利润比例达773%，需警惕回款风险。
    • 长期借款同比增加100%，主要用于常州智能制造基地建设，资本开支压力显现。
  3. 订单与产能：
    • 截至2025年中报，公司在手订单未明确披露，但机器人关节模组、空心杯电机等核心产品已进入宇树科技、优必选等头部企业供应链，2025年下半年订单交付量预计环比增长30%以上。

（二）业务结构与竞争力

  1. 核心业务：
    • 控制电机及驱动系统：占比超60%，涵盖步进电机、伺服电机、运动控制模组等，技术对标瑞士MAXON、美国KOLLMOGEN，空心杯电机性能已达国际一线水平，成本降低20%。
    • 电源与照明控制系统：LED智能照明驱动系统覆盖高端商业、工业场景，数字电源产品通过车规级认证，进入特斯拉供应链。
  2. 新兴领域布局：
    • 人形机器人：为宇树科技H1、优必选Walker提供关节驱动方案，单机价值量约8000元，2025年全球人形机器人出货量预计达5万台，对应收入4亿元。
    • 商业航天：惯性导航产线绑定国家战略，2025年收入1811万元，超2024年全年，绵阳基地投产后产能将扩大3倍。
  3. 全球化运营：
    • 通过并购美国AMP、瑞士TMotion形成“亚太-北美-欧洲”三地研发中心，海外收入占比提升至45%，抗风险能力增强。

三、行业与市场环境

（一）行业趋势

  1. 运动控制市场：
    • 全球市场规模2025年达2200亿美元，年复合增长率8%，中国占比35%。
    • 竞争焦点从“单机性能”转向“系统级解决方案”，鸣志电器通过模组化产品（如集成式驱动模组）抢占高端市场。
  2. 人形机器人产业：
    • 2025年为量产元年，全球出货量预计5万台，2026年翻倍至10万台。
    • 核心部件（电机、减速器、传感器）国产化率不足40%，鸣志电器作为空心杯电机龙头，有望占据30%市场份额。

（二）政策与资金面

  1. 政策支持：
    • “十四五”机器人产业发展规划明确“突破空心杯电机等关键零部件”，公司获补贴。
    • 地方政府对智能制造项目提供用地、税收优惠，绵阳基地单项目补贴。
  2. 资金流向：
    • 2025年Q3，主力资金净流入，融资余额增加，显示短期资金关注度提升。
    • 机构持仓比例高，基金加仓，显示长期资金信心。

四、估值与目标价

（一）估值方法

  1. 市盈率法：
    • 行业平均PE为45倍，鸣志电器2025年预测EPS为0.3元，合理市值约135亿元。
    • 考虑机器人业务高成长性，给予50倍PE，目标市值150亿元。
  2. 市销率法：
    • 参考理工导航（PS 22倍）、芯动联科（PS 30倍），鸣志电器2025年预测营收30亿元，保守估值660亿元，乐观估值900亿元。
    • 结合业务结构，取中间值，对应股价区间。

（二）目标价与区间

  • 短期目标价：若Q4毛利率回升至38%以上，且机器人订单超预期，目标价上修至98元。
  • 中长期目标价：2026-2027年机器人业务占比提升至40%，目标价区间120-150元。

五、投资建议

（一）操作策略

  1. 短期交易：
    • 支撑位80元，压力位85元。若回调至78元以下可轻仓介入，目标价85元，止损75元。
    • 关注主力资金连续性及Q4毛利率回升信号。
  2. 中长期配置：
    • 分批建仓区间55-60元，目标价120元，持有周期12-18个月。
    • 仓位建议：总资金10%-15%，避免单一标的过度集中。

（二）风险提示

  1. 海外需求低迷：若欧美市场碳关税政策收紧，出口订单可能下滑。
  2. 机器人业务进度不及预期：若人形机器人量产延迟，空心杯电机收入可能低于预期。
  3. 应收账款风险：若大客户回款周期延长，可能引发现金流危机。

六、结论

鸣志电器凭借空心杯电机技术壁垒、人形机器人产业红利及全球化运营能力，具备长期投资价值。短期受制于毛利率波动及回款压力，但中长期增长逻辑未变。建议投资者结合自身风险偏好，在回调中分批布局，分享机器人产业爆发红利。

（数据来源：公司公告、行业研报、东方财富网、证券之星；截至2025年10月）

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