三一重能（688349）股票价值分析及投资建议报告

（截至2025年10月）

一、行业背景与市场环境

1. 全球风电市场高速增长

根据彭博新能源财经及全球风能理事会（GWEC）数据，2025年全球风电新增装机容量预计达143GW，同比增长17%，其中中国新增装机容量将首次突破100GW，占全球总量的70%以上。中国风电装机容量占比已提升至总装机容量的15.8%，非化石能源发电装机容量占比突破六成，能源结构转型加速。

2. 政策驱动行业高质量发展

中国“双碳”目标下，风电行业迎来政策红利期：

海上风电：自然资源部出台《关于进一步加强海上风电项目用海管理的通知》，推动深远海开发，沿海省份加速布局海上能源基地。
老旧风机改造：全国范围内推进陆上风电场技改升级，释放存量市场空间。
市场化改革：136号文推动新能源电量全面参与电力市场交易，倒逼企业提升技术竞争力与成本控制能力。

3. 技术迭代与成本优化

风机大型化趋势持续，但迭代速度放缓。2025年陆上风机主流功率覆盖3-15MW，海上风机达8-16MW。行业从“低价竞争”转向“价值重塑”，度电成本同比下降15%，技术可靠性成为核心竞争要素。

二、公司基本面分析

1. 主营业务与产品优势

三一重能主营风电机组研发、制造及风电场运营，形成“整机+核心部件+运维服务”全产业链布局：

陆上风机：功率覆盖3-15MW，适配沙戈荒、高海拔、低温等复杂环境，2025年全球陆上装机量超10GW，排名升至全球第五。
海上风机：推出13/16MW机型，采用双馈发电系统与一体化设计，低度电成本方案适配东南沿海及欧洲市场。
技术创新：箱变上置、叶片自研、平台化模块设计等核心技术降低运维成本30%以上，吊装效率提升20%。

2. 财务表现与盈利能力

营收增长：2025年第二季度实现营业收入64.07亿元，同比增长80.35%；归母净利润4.01亿元，同比增长139.2%。
毛利率回升：风机价格自2024年11月起触底反弹，叠加供应链优化，2025年上半年毛利率恢复至18%-20%区间。
现金流改善：经营活动现金流量净额持续优化，抗风险能力增强。

3. 全球化战略加速

海外订单突破：2023年与中电国际、萨姆鲁克-卡泽纳基金签署哈萨克斯坦1GW风电+储能项目，2025年海外订单占比提升至25%，目标市场覆盖东南亚、中亚及欧洲。
本地化生产：在印度、巴西等地建设组装基地，规避贸易壁垒，交付周期缩短40%。

4. 股东结构与机构持仓

截至2025年6月30日，233家主力机构持仓量总计1.03亿股，占流通A股43.96%，其中社保基金、公募基金增仓明显，显示长期配置价值。

三、核心竞争力分析

1. 技术壁垒与成本优势

自研自产：叶片、电机等核心部件自主生产，与整机设计协同，成本低于行业平均15%-20%。
智能化运维：通过数字孪生技术实现风机全生命周期管理，故障预测准确率超90%，运维成本下降25%。

2. 市场响应能力

订单获取：2025年中标国电投2.5GW集采项目，在“三北”基地、东南沿海等重点区域市占率领先。
政策适配：快速响应“沙戈荒”基地、分散式风电等政策导向，产品迭代周期缩短至6-8个月。

3. 风险对冲能力

供应链多元化：与中材科技、瓦轴集团等建立战略联盟，关键部件供应稳定性提升。
金融工具应用：通过套期保值对冲原材料价格波动，2025年铜、钢等大宗商品成本波动影响减弱。

四、估值与投资建议

1. 估值水平

PE/PB指标：截至2025年9月30日，动态市盈率（TTM）为23.46倍，市净率为2.80倍，低于电气机械行业平均水平（中位PE 47.43倍）。
横向对比：与金风科技（PE 25倍）、明阳智能（PE 22倍）相比，估值性价比突出。

2. 盈利预测

根据机构研报，预计2025-2027年营收分别为243.7亿、274.0亿、283.2亿元，归母净利润分别为21.9亿、26.3亿、30.5亿元，对应PE为13倍、11倍、9倍。

3. 投资评级

维持“推荐”评级，核心逻辑如下：

行业β收益：全球风电需求持续增长，中国“十四五”规划下装机容量确定性高。
公司α优势：技术成本领先、全球化布局完善、政策响应敏捷，市场份额有望从2025年的8%提升至2030年的12%。
安全边际：当前股价对应2025年PE 13倍，低于行业平均，下行空间有限。

4. 风险提示

政策变动：新能源补贴退坡或市场化电价改革超预期，影响项目收益率。
技术风险：18MW以上超大型风机研发进度滞后，导致海外市场竞争力下降。
地缘政治：海外贸易保护主义抬头，可能引发关税或本地化生产要求。

五、操作建议

长期投资者：可逢低布局，目标价35-40元（对应2026年PE 15倍）。
波段操作者：关注季度财报窗口期及政策发布节点，利用技术面支撑位（28元）与压力位（32元）进行交易。
组合配置：建议占新能源板块仓位的20%-30%，与光伏、储能标的形成对冲。

（数据来源：公司公告、行业研报、第三方平台，截至2025年10月）