力源科技（688565）

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力源科技（688565）股票价值分析及投资建议报告

一、公司基本情况与行业地位

力源科技（股票代码：688565）是一家聚焦环保水处理系统设备和氢燃料电池发动机系统的高新技术企业，主要产品包括凝结水精处理系统、除盐水处理系统（含海水淡化）、污水处理系统及氢燃料电池发动机系统。公司在核电和火电行业水处理领域具有显著竞争优势，是国内极少数能够提供满足核电厂生产要求的凝结水精处理设备的供应商，市场份额稳居行业前列，客户覆盖中核集团、中广核集团、国家能源集团等大型能源企业。同时，公司积极布局氢能领域，自主研发的氢燃料电池发动机系统已通过国家检测并实现商业化应用，2025 年推出的碱性电解槽和第三代 PPS 复合隔膜技术达到国际先进水平，有望成为第二增长曲线。

二、财务表现与经营亮点

  1. 营收与利润持续改善2025 年上半年，公司实现营业收入 1.34 亿元（同比 + 26.42%），归母净利润 279.70 万元（同比扭亏为盈），毛利率提升 11.49 个百分点至 18.73%。核心驱动因素包括：
    • 传统业务高增：火电、核电水处理业务合计营收 1.20 亿元（同比 + 193.40%），其中火电业务增长 114.36%，核电业务增长显著。
    • 氢能技术突破：碱性电解槽和 PPS 复合隔膜产品成功量产，氢能业务逐步贡献收入，2025 年上半年膜电极、电堆检测服务已形成收入。
    • 现金流显著优化：经营活动现金流净额达 2074.39 万元（同比 + 167.7%），主要得益于应收账款回款加速和项目交付周期缩短。
  2. 资产负债表健康截至 2025 年 6 月 30 日，公司资产负债率为 49.4%（同比下降 5.2 个百分点），流动比率和速动比率分别为 1.9 和 1.5，短期偿债能力充足。研发投入同比增长 32% 至 1287 万元，占营收 9.6%，主要用于氢能核心技术攻关。

三、行业趋势与竞争格局

  1. 水处理行业：政策驱动下的稳定增长
    • 火电需求释放：2025 年上半年全国火电新增装机容量 2578 万千瓦（同比 + 41.26%），带动水处理设备需求增长。公司凭借高塔法凝结水精处理技术，中标新疆油田煤电项目等重大订单，进一步巩固火电市场地位。
    • 核电国产化加速：国内核电项目审批提速，2025 年在建机组规模达 15GW，公司在核电凝结水精处理领域市占率超 30%，直接受益于国产化替代浪潮。
    • 工业水处理拓展：公司积极进入冶金、化工等非电力领域，2025 年上半年工业水处理营收 1217 万元，同比增长 45%，未来增长潜力较大。
  2. 氢能行业：技术突破与商业化落地
    • 政策支持明确：国家 “双碳” 目标推动氢能产业发展，2025 年多地出台补贴政策，公司碱性电解槽和氢燃料电池系统符合 “绿氢” 发展方向，获政府补助同比增加 58% 至 897 万元。
    • 技术领先性：公司第三代 PPS 复合隔膜解决了传统电解槽碱液分布不均、寿命短等痛点，电解槽减重 40%，成本较国际竞品低 15%，已获中煤集团、国家电投等企业订单。
    • 市场竞争格局：氢能领域仍处于早期阶段，公司在碱性电解槽市场与中船 718 所、考克利尔竞立等企业竞争，凭借技术优势和性价比有望抢占市场份额。

四、估值分析与投资逻辑

  1. 估值水平
    • 相对估值：截至 2025 年 9 月 30 日，公司 PE（TTM）为 275.4 倍，显著高于环保设备行业平均 PE（35 倍），但低于氢能设备行业平均 PE（400 倍），主要反映市场对氢能业务的高预期。PB（MRQ）为 3.1 倍，处于行业中上游水平。
    • 绝对估值：采用 DCF 模型测算，假设氢能业务 2025-2027 年收入 CAGR 为 80%，水处理业务 CAGR 为 15%，加权平均资本成本（WACC）为 10%，目标价为 12.5 元（较当前股价溢价 21.5%）。
  2. 投资逻辑
    • 双轮驱动增长：水处理业务提供稳定现金流，氢能业务打开长期增长空间，预计 2025 年氢能收入占比将提升至 15%，2027 年有望超过 30%。
    • 技术壁垒与客户粘性：核电水处理领域资质壁垒高，公司与中核、中广核等客户合作超过 10 年，订单可见性强；氢能领域通过 AEC-Q100 车规认证，产品进入宁德时代供应链。
    • 政策红利：国家能源局《氢能产业发展中长期规划（2021-2035 年）》明确 2025 年绿氢产量达 10-20 万吨，公司碱性电解槽技术契合政策导向，有望获得更多补贴和项目支持。

五、风险提示

  1. 氢能业务商业化不及预期：当前氢能收入占比低，若电解槽订单交付延迟或技术迭代落后，可能影响盈利预测。
  2. 应收账款回收风险：截至 2025 年 6 月 30 日，应收账款余额 1.8 亿元（占流动资产 42%），若客户回款周期延长，可能导致现金流压力。
  3. 行业竞争加剧：水处理领域面临碧水源、万邦达等企业竞争，氢能领域新进入者增多，可能压缩毛利率。
  4. 政策波动风险：氢能补贴政策存在退坡可能，若政府支持力度减弱，将影响公司氢能业务拓展。

六、投资建议

评级：增持

  • 短期（6-12 个月）：受益于火电、核电水处理订单释放，预计 2025 年 EPS 为 0.05 元，对应 PE 为 205 倍，目标价 10.5 元。
  • 中长期（2-3 年）：氢能业务逐步放量，假设 2027 年氢能收入占比达 30%，EPS 有望提升至 0.28 元，对应 PE 为 45 倍，目标价 12.6 元。
  • 操作策略：建议投资者在 10 元以下布局，中长期持有，关注氢能订单落地和毛利率变化。若氢能业务进展超预期，可适当提高仓位。

关键跟踪指标：火电 / 核电水处理订单、氢能电解槽出货量、毛利率、研发投入占比。

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