江航装备（688586）

业务结构与核心竞争力江航装备是国内航空生命保障系统龙头企业，核心业务涵盖航空氧气系统、机载油箱惰性化防护系统、飞机副油箱等航空装备，以及军民用特种制冷设备。公司在航空氧气系统领域市占率 100%，独家配套国内所有在研、在役军机，技术壁垒显著（如机载分子筛制氧技术打破国际垄断）。此外，公司积极拓展民机市场，为 C919、AG600 等国产大飞机提供氧气系统和惰化防护系统，单机价值量超 600 万元，民机维修业务已获东航、南航等 4 家航司订单。
财务表现与风险提示
- 营收与利润承压：2025 年中报显示，公司营收 4.72 亿元（同比 – 20.4%），归母净利润 3660 万元（同比 – 64.86%），主要受军品订单交付节奏调整、原材料价格上涨及研发投入增加影响。Q2 单季度营收 2.62 亿元（同比 – 7.81%），净利润 1657 万元（同比 – 61.7%），毛利率降至 28.7%（同比 – 23.14%）。
- 研发投入持续加码：2025H1 研发费用 7200 万元，研发费率 15.47%（同比 + 3.2pct），重点投向民机适航认证、固态氧化物燃料电池等前沿技术。
- 现金流与应收账款风险：经营性现金流净额 – 9800 万元，应收账款同比 + 33.78% 至 9.6 亿元，应收账款 / 利润达 961.94%，需警惕回款压力。

军工行业高景气延续
- 2025 年国防预算增速维持 7% 以上，“十四五” 装备订单进入集中交付期，航空航天、低空经济等领域政策红利显著。
- 军工板块逆市走强，2025 年 9 月以来资金持续流入，公募基金持仓比例提升，市场对军工板块防御属性和成长弹性认可度增强。
民机与低空经济新增长极
- 国产大飞机 C919 产能提升至 150 架 / 年，AG600 完成适航认证，公司作为核心供应商将深度受益。
- 低空经济被写入 2025 年政府工作报告，政策推动万亿级市场规模，公司在通航制氧、无人机配套等领域布局领先。

相对估值处于高位
- 当前股价 10.87 元，PE（TTM）117.5 倍，PB 3.49 倍，显著高于军工行业均值（PE 约 50 倍）。若按机构预测 2025 年净利润 1.38 亿元计算，PE 为 65 倍，仍高于行业中枢。
市场情绪与资金面
- 技术面显示，近期股价处于多头行情，中线买入信号出现，但过去 10 个交易日跑输大盘和行业。
- 股东户数稳定在 1.74 万户，社保基金、外资持续增持，但核心技术人员减持 3 万股引发短期市场波动。
- 机构评级分化：中邮证券维持 “买入”，目标价 11.39 元；同花顺诊股建议 “逢高卖出”，反映市场对业绩修复节奏的分歧。

核心投资逻辑
- 军品订单拐点预期：2025Q2 合同负债同比 + 40%，预计下半年军品交付加速，业绩环比改善。
- 民机业务放量在即：C919 国际订单交付、CR929 供应商名录落地等催化事件密集，民机营收占比有望从 10% 提升至 25% 以上。
- 技术壁垒与政策护城河：航空氧气系统国内唯一供应商，低空经济政策倾斜提供长期增长空间。
风险提示
- 军品订单不及预期：若 “十四五” 装备采购延迟，可能影响业绩兑现。
- 民机适航认证进度风险：C919、AG600 配套产品认证周期较长，存在交付延迟风险。
- 估值回调压力：当前估值透支业绩预期，若净利润增速低于 10%，可能面临估值切换风险。
投资建议
- 短期（6-12 个月）：谨慎增持。关注 Q3 订单交付数据、CR929 供应商资格落地及 C919 国际订单进展，若业绩拐点确认，可逢低布局。
- 长期（1-3 年）：积极配置。民机业务放量、低空经济政策红利释放将驱动公司进入第二增长曲线，建议长期持有。
- 操作策略：当前股价 10.87 元，若回调至 10 元以下可分批建仓，目标价 12.5 元（对应 2025 年 PE 70 倍）；止损位 9.5 元，警惕业绩变脸风险。

江航装备作为航空生命保障系统龙头，短期受军品交付节奏影响业绩承压，但长期受益于国产替代、军工高景气及低空经济政策红利。投资者需密切跟踪订单落地、民机适航认证等关键节点，权衡估值与业绩的匹配度。建议采取 “左侧布局 + 右侧加仓” 策略，把握业绩修复与估值切换的双重机会。