赛分科技（688758）股票价值分析及投资建议报告

一、公司概况与行业地位

赛分科技（股票代码：688758）是集液相色谱材料研发、生产与全球销售于一体的高新技术企业，核心产品为色谱柱和色谱填料，覆盖生物大分子药物及小分子化学药物分析检测和分离纯化的全流程。公司客户涵盖罗氏、辉瑞、礼来等国际医药集团及甘李药业、正大天晴等国内创新药企，并与Agilent、Sigma-Aldrich等行业巨头保持长期合作。作为国内液相色谱材料领域的领先企业，赛分科技在生物制药色谱分离领域形成技术壁垒，产品贯穿药物研发、IND申报、临床试验、商业化生产等全周期，是制药企业从早期研发到规模化生产的关键耗材供应商。

二、财务表现与增长动力

1. 2025年中报核心数据

营收与利润：2025年上半年营业总收入1.83亿元，同比增长19.77%；归母净利润5365.92万元，同比增长40.91%。第二季度单季营收9904.58万元，同比增长30.81%；归母净利润2994.66万元，同比增长112.05%。
盈利能力：毛利率70.6%，同比减少5.16个百分点；净利率29.55%，同比增加16.17个百分点。毛利率下降主要受原材料成本上升影响，但净利率提升反映成本控制成效。
现金流与费用：应收账款9659.8万元，同比增长33.37%，需关注回收风险；每股经营性现金流0.09元，同比增长19.97%，现金流状况改善。三费（销售、管理、财务费用）占营收比24.28%，同比基本稳定。

2. 增长驱动因素

行业需求：全球生物药色谱介质市场2023-2026年复合增长率9.04%，中国生物药色谱介质市场同期复合增长率21.83%，国产化替代趋势加速。
技术优势：公司在微球合成、表面修饰等核心技术领域形成深厚工艺沉淀，推出核壳结构层析介质、亲和层析等创新产品，满足抗体、mRNA、AAV病毒载体等前沿领域需求。
客户拓展：依托产品性能优势，公司持续开拓新客户项目，推动已导入项目的复购，在抗体药物、重组蛋白等细分市场提供定制化解决方案。

三、行业前景与竞争格局

1. 行业增长逻辑

生物药市场扩张：全球生物研发投入增加，抗体、疫苗、重组蛋白等下游市场扩张，带动色谱介质需求增长。
国产化替代：国家药品集采政策推动药企成本端重视，国内色谱企业凭借成本优势和供应链安全优势，逐步替代进口产品。
新兴技术驱动：mRNA疫苗、基因治疗、细胞疗法等新兴领域对色谱分离技术提出更高要求，推动行业技术升级。

2. 竞争格局分析

国际竞争：全球色谱介质市场由GE Healthcare、Danaher等国际巨头主导，但国内企业通过技术突破和成本优势，逐步缩小差距。
国内竞争：赛分科技与纳微科技、博格隆等国内企业竞争，但公司在工业纯化领域的技术积累和客户覆盖更具优势。

四、估值分析与投资建议

1. 估值水平

市盈率（TTM）：73.38倍，高于化学原料和化学制品制造业中位市盈率40.47倍，反映市场对公司高增长预期的定价。
市净率：5.77倍，高于行业平均水平，反映公司技术壁垒和资产质量优势。
市值空间：当前总市值73.92亿元，流通市值7.54亿元，流通盘较小，存在流动性溢价可能。

2. 投资逻辑

长期价值：公司作为生物制药色谱分离领域的技术领导者，受益于行业高增长和国产化替代趋势，具备长期成长潜力。
短期催化：2025年第二季度净利润大幅增长，应收账款回收情况需持续跟踪，但客户拓展和订单增长提供业绩支撑。
风险因素：应收账款增长过快可能影响现金流；技术迭代风险；国际竞争加剧风险。

3. 投资建议

评级：给予“增持”评级，目标价区间20-25元（对应2025年PE 50-60倍）。
策略：
- 长期投资者：可分批建仓，关注公司技术突破和客户拓展进展。
- 短期交易者：结合市场情绪和行业热点，灵活把握波动机会，设置止损位（如15元）。
风险提示：若应收账款回收不及预期，或行业需求放缓，可能影响估值水平。

五、市场环境与资金动向

1. 宏观环境

政策支持：国家对生物医药产业的扶持政策持续，科创板对硬科技企业的融资支持加强。
流动性：A股市场成交额连续34个交易日超2万亿元，融资余额突破2.4万亿元，市场活跃度提升。

2. 资金动向

北向资金：9月北向资金净流入607.68亿元，创历史新高，科技成长板块受青睐。
机构配置：公募基金对银行股持仓比例仅4.5%，低于理论标配7.07个百分点，资金可能向高成长板块转移。

六、结论与展望

赛分科技作为生物制药色谱分离领域的领军企业，凭借技术壁垒、客户覆盖和行业增长红利，具备长期投资价值。尽管当前估值较高，但公司高增长预期和国产化替代趋势提供支撑。投资者需关注应收账款回收和技术迭代风险，结合市场情绪灵活调整仓位。长期来看，公司有望成为全球色谱介质市场的重要参与者，建议投资者保持关注并适时布局。