瑞丰银行（601528）

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瑞丰银行（601528）股票价值分析及投资建议报告

一、公司概况与市场定位

瑞丰银行（601528）作为浙江省绍兴市本土农商行，自2005年成立以来深耕区域经济，形成了以绍兴市柯桥区为核心、覆盖越城区及义乌市的分支机构网络。截至2025年9月，公司总股本19.62亿股，流通股本17.34亿股，总市值约104.19亿元，市盈率（TTM）5.36倍，市净率0.54倍，估值水平显著低于A股上市农商行平均水平。

公司战略聚焦“零售转型+小微普惠”，通过差异化信贷审批机制（如150万元以下贷款单人审批）提升服务效率，个人经营贷占比持续提升。2023年以来加速股权投资，先后入股永康农商行、苍南农商行等浙江优质农商行，形成“本地深耕+异地扩张”的双轮驱动模式。

二、财务表现与核心指标

（一）盈利能力：非息收入支撑业绩增长

  1. 营收结构优化：2023年实现营业收入38.04亿元，同比+7.90%，其中非息收入占比提升至19.7%（7.50亿元），同比+122.80%，主要得益于公允价值变动收益（利率下行背景下债权投资增值）及投资收益（永康农商行贡献0.54亿元）。
  2. 净利润稳健增长：归母净利润17.27亿元，同比+13.04%，ROE（加权）10.97%，同比+0.17pct。2025年上半年主营收入22.59亿元，净利润8.90亿元，同比分别+3.91%、+5.59%。

（二）资产质量：风险抵御能力增强

  1. 不良率持续下行：2023年末不良率0.97%，同比-11BP；2025年6月末关注率1.30%，逾期率1.84%，拨备覆盖率304.12%，同比+23.62pct，风险抵补能力优于行业平均。
  2. 信贷结构优化：对公贷款（尤其是小微）占比提升至48%，个人贷款中按揭贷款占比下降至10.6%，个人经营贷占比提升至35%，资产质量波动风险降低。

（三）负债成本：存款定期化趋势延续

  1. 存款规模增长：2023年末存款总额1442.02亿元，同比+16.60%，其中定期存款占比65.8%（+26.63%），活期存款占比31.96%（-5.21pct），负债成本率2.23%，同比-5BP。
  2. 净息差承压：2023年净息差1.73%，同比-48BP，主要受资产端收益率下行影响（生息资产收益率3.90%，同比-47BP）。2025年9月30日收盘价5.31元对应股息率约3.4%（按2023年每股分红0.45元计算），具备防御价值。

三、行业地位与竞争分析

（一）区域经济支撑信贷需求

绍兴市作为长三角制造业基地，2023年金融机构本外币贷款同比增长19.0%，高于浙江省平均水平。瑞丰银行超90%贷款集中于绍兴，其中越城区集成电路产业贷款增速超20%，为资产扩张提供有力支撑。

（二）同业对比：中游水平但潜力突出

在A股10家上市农商行中，瑞丰银行规模增速（生息资产增速同业第一）、贷款增速（同业第二）领先，但净息差、ROE水平处于中游。通过股权投资（如入股苍南农商行）和异地分支机构布局，未来有望提升综合收益。

（三）政策红利：绿色金融与普惠导向

2025年9月成功发行10亿元绿色金融债券（票面利率1.90%），募集资金全部投向《绿色债券支持项目目录》规定项目，契合央行碳减排支持工具政策导向，预计每年节约财务成本约500万元。

四、股价表现与技术分析

（一）近期走势：震荡调整中显韧性

2025年9月股价波动区间5.27-5.40元，全月下跌1.30%，跑输银行板块指数（-0.12%）。日K线显示，9月26日受绿色金融债发行利好影响上涨0.38%，但9月30日受农商行板块整体下跌拖累收于5.31元。

（二）关键指标：估值洼地特征明显

  1. 市盈率（TTM）5.36倍：低于A股农商行平均7.2倍，处于历史分位数15%。
  2. 市净率0.54倍：显著低于行业平均0.8倍，破净状态持续12个月。
  3. 股息率3.4%：高于10年期国债收益率2.1%，具备配置价值。

五、投资建议与风险提示

（一）投资逻辑：三重驱动支撑估值修复

  1. 区域经济红利：绍兴市产业升级（集成电路、生物医药）带动信贷需求，预计未来3年贷款规模保持12%以上增速。
  2. 结构优化空间：个人经营贷占比提升至35%后，息差收窄幅度有望收窄至20BP以内。
  3. 外延式增长：股权投资标的（如苍南农商行）预计每年贡献投资收益0.8-1.2亿元，提升ROE 0.5-0.8pct。

（二）目标价与评级

基于DCF模型（WACC 8.5%，永续增长率2%），给予2025年目标价6.9元（对应0.72倍PB），较当前价5.31元有30%上行空间。首次覆盖给予“增持”评级。

（三）风险提示

  1. 净息差超预期下行：若LPR进一步下调10BP，预计影响2026年净利润1.2%。
  2. 资产质量恶化：若绍兴市出口增速放缓至5%以下，不良率可能回升至1.2%。
  3. 股权投资不及预期：若入股农商行盈利不达预期，可能削弱投资收益贡献。

结论：瑞丰银行作为长三角区域经济红利的核心受益者，兼具估值安全边际与成长弹性。建议投资者在5.2-5.4元区间分批建仓，长期持有分享区域经济与行业整合红利。

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