众鑫股份（603091）股票价值分析及投资建议报告

一、公司概况与行业地位

众鑫股份（603091）作为全球规模领先的可降解纸浆模塑餐饮具制造商，2022年全球市场占有率约16%，国内产量占比达20%。公司主营自然降解植物纤维模塑产品的研发、生产与销售，产品涵盖餐饮具、工业包装、生鲜托盘等领域，终端客户覆盖麦当劳、盒马鲜生、广州酒家等知名品牌。2024年上市后，公司通过泰国工厂建设、技术升级和多元化市场布局，逐步构建全球化供应链体系。

核心优势

规模与成本优势：全国多基地布局形成12.37万吨年产能，规模化生产降低单位成本。
客户与渠道优势：与AmerCare Royal、Huhtamaki等国际包装商深度合作，外销占比超50%，内销通过贸易商覆盖商超与餐饮连锁。
技术储备：掌握纸浆模塑覆膜、全自动视觉检测等核心技术，研发投入聚焦成型机自动化改造与新产品开发。

二、财务表现与经营数据

2025年中期财务摘要（截至2025年6月30日）

营业收入：6.75亿元，同比下降4.57%，主要受美国“双反调查”及关税加征影响。
净利润：1.16亿元，同比下降14.76%，利润降幅大于收入降幅，反映成本压力与风险应对策略的短期影响。
毛利率：34.20%，同比减少0.80个百分点，仍保持行业较高水平。
资产负债率：23.56%，较上季度上升0.56个百分点，财务结构稳健。
现金流：经营活动现金净流入1.35亿元，资金周转效率良好。

2025年一季度亮点（2025年1-3月）

营业收入：3.72亿元，同比增长9.92%。
净利润：7218.64万元，同比增长14.45%，显示一季度出口美国业务韧性。
泰国工厂贡献：一期3.5万吨产能达产，二季度起对美出口部分转移至泰国，缓解关税压力。

三、关键风险与挑战

1. 国际贸易政策风险

美国“双反调查”：2025年反倾销税率初裁470.63%，后修正为136.27%，叠加反补贴税率5.99%及加征关税（25%+145%），累计税率达646.62%。泰国工厂成为对美出口主要渠道，但二期6.5万吨产能需2026年投产，短期产能缺口仍存。
关税传导能力：公司通过DDP模式（占比15%）部分承担关税成本，长期需与客户协商价格调整，可能影响利润率。

2. 原材料价格波动

纸浆成本占比：原材料中纸浆占比约70%，2025年国际纸浆价格受供应链扰动影响，公司通过“以销定产”模式及蔗渣浆、竹浆等多元化采购降低风险。

3. 市场竞争加剧

行业门槛：纸浆模塑技术门槛低于塑料制品，新进入者可能冲击中低端市场，公司需通过技术升级（如覆膜工艺、定制化产品）巩固高端市场。

四、战略布局与增长潜力

1. 全球化产能扩张

泰国基地：一期3.5万吨产能已达产，二期6.5万吨项目预计2026年投产，完全投产后对美出口产能将达10万吨，覆盖当前美国市场52%的销售额。
欧洲与新兴市场：公司计划拓展欧洲、澳洲、亚洲市场，降低对美依赖，2025年内销占比目标提升至30%。

2. 技术升级与产品多元化

研发中心延期：原研发中心项目因技术快速迭代延期至2027年，重点投入自动化生产线、低碳工艺研发，提升生产效率与产品附加值。
新赛道布局：通过收购东莞达峰切入电子产品、化妆品等精品工业包装领域，2025年工业包装收入占比目标提升至15%。

3. 绿色转型机遇

政策红利：全球“限塑令”持续推进，公司作为可降解材料龙头，有望受益于碳关税、绿色采购等政策。
成本下降预期：纸浆模塑生产成本预计未来3-5年低于塑料制品，公司毛利率存在提升空间。

五、估值分析与投资建议

1. 估值水平

市盈率（TTM）：24.95倍，低于行业平均30倍，反映市场对贸易风险的谨慎预期。
市净率：3.73倍，资产质量扎实，净资产收益率（ROE）2025年预计达18%，资本回报率强劲。

2. 投资逻辑

短期：泰国工厂产能释放与关税成本传导是业绩修复关键，需关注2025年三季度出口数据及客户谈判进展。
长期：全球化布局完成、工业包装新业务放量后，公司有望实现年均20%以上的利润增长，估值存在修复空间。

3. 投资建议

目标价：基于DCF模型，假设2026年净利润达3.5亿元，给予25倍PE，目标价85-90元。
操作策略：
- 激进型投资者：当前股价74.10元，若2025年四季度泰国工厂产能利用率超80%，可分批建仓。
- 稳健型投资者：待“双反调查”终裁结果明确（预计2026年）及二期工厂投产后再介入。
风险提示：需密切跟踪美国贸易政策变动、纸浆价格波动及新客户拓展进度。

六、结论

众鑫股份作为可降解包装领域的细分龙头，短期受贸易摩擦冲击，但通过全球化产能布局与技术升级构建长期壁垒。当前估值已部分反映风险，若泰国工厂顺利达产且新市场开拓符合预期，公司有望在2026年后实现业绩与估值的双重提升。建议投资者结合自身风险偏好，在关税政策明朗化过程中分步布局。