起帆电缆（605222）

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起帆电缆（605222）价值分析及投资建议报告

一、核心结论

起帆电缆作为国内电线电缆行业的二线龙头，传统陆缆业务基本盘稳固，但受铜价波动和行业竞争影响，短期盈利能力承压。公司战略聚焦海上风电海缆领域，2024 年海缆中标金额同比激增 563% 至 14 亿元，平潭基地建设接近尾声，500kV 高压海缆技术突破有望打开高端市场空间。尽管当前业绩表现较弱，但考虑到海风装机加速和海缆产能释放，叠加估值处于行业低位，长期投资价值逐步显现。综合来看，给予谨慎增持评级，目标价 20-22 元，对应 2025 年 PE 18-20 倍。

二、公司基本面分析

  1. 业务结构：陆缆基本盘稳固，海缆成增长引擎公司主营业务涵盖电力电缆、电气装备用电缆及通信电缆，2024 年营收 227.64 亿元，其中陆缆占比约 85%，海缆占比约 10%。传统陆缆业务受铜价上涨和需求延后影响，2025 年 Q1 营收同比下滑 14.1%，但毛利率环比回升 4.7 个百分点至 7.3%，显示成本传导能力增强。海缆业务表现亮眼，2024 年中标金额达 14 亿元（同比 + 563%），产品覆盖 220kV-500kV 交流海缆及 ±535kV 直流海缆，平潭基地一期预计 2025 年下半年投产，投产后海缆产能将提升至 30 亿元 / 年。
  2. 财务表现：短期承压，长期改善可期
    • 盈利能力：2025 年上半年毛利率 6.13%（同比 – 4.29pct），净利率 1.61%（同比 – 11.59pct），主要受铜价上涨和海缆订单交付周期影响。若下半年海缆订单集中交付，毛利率有望回升至 8%-10%。
    • 现金流：经营活动现金流净额 – 9.48 亿元（同比 – 149%），主要因铜价上涨导致采购付款增加，但公司通过套期保值锁定 80% 铜价风险，2025 年套保额度提升至 2.6 亿元。
    • 资产负债表：资产负债率 65.65%（2025Q1），处于行业较高水平，但短期债务占比 78%，需关注偿债压力。
  3. 竞争优势：技术突破与区域布局
    • 技术壁垒：公司在 500kV 超高压海缆领域取得关键进展，已通过型式试验，预计 2025 年突破首单 500kV 订单，打破亨通光电、中天科技垄断。
    • 区域优势：依托上海、福建区位优势，深度参与长三角及东南沿海海风项目，2025 年已中标上海金山一期、玉环 2 号等项目，订单交付周期集中在下半年。

三、行业趋势与政策环境

  1. 行业增长逻辑
    • 电网投资加码：2025 年国家电网投资预计首次超 6500 亿元，重点支持特高压及配电网智能化改造，利好超高压电缆需求。
    • 海上风电爆发：2025 年国内海风新增装机目标 8.73GW，带动海缆需求约 120 亿元，公司作为新晋玩家，有望分享行业红利。
    • 铜价中枢上移：2025 年铜价受矿端扰动和新能源需求支撑，预计 LME 均价 9000-9500 美元 / 吨，公司通过套期保值可部分对冲成本风险。
  2. 政策催化
    • 双碳目标：“十四五” 期间海风装机规划 50GW，2030 年达 200GW，政策补贴（0.35 元 / 千瓦时）和绿电交易制度提供长期支撑。
    • 国产替代：高端海缆进口依赖度超 40%，国家鼓励关键技术自主可控，公司 500kV 海缆有望率先实现进口替代。

四、估值分析

  1. 横向对比当前股价 19.10 元（2025 年 9 月 30 日），PE（TTM）24.1 倍，PB 1.71 倍，低于行业龙头中天科技（PE 20.6 倍）、亨通光电（PE 17.6 倍），但高于行业平均（PE 18 倍）。考虑到公司海缆业务高成长性，合理估值应高于行业平均。
  2. 纵向对比公司历史 PE 中枢为 25 倍，当前估值处于近三年低位，安全边际较高。若 2025 年海缆订单顺利交付，净利润有望达 4.8 亿元，对应 PE 19 倍，具备估值修复空间。

五、风险提示

  1. 原材料价格波动：铜成本占比超 80%，若铜价涨幅超预期，将挤压利润空间。
  2. 海缆订单不及预期：海风项目审批进度延迟或竞争加剧可能导致订单落地放缓。
  3. 偿债压力：短期债务占比高，若现金流持续恶化，可能引发流动性风险。
  4. 行业竞争加剧：中低压电缆同质化严重，价格战可能进一步压缩毛利率。

六、投资建议

  1. 短期策略：关注铜价走势及海缆订单交付进度，若铜价回落至 8000 美元 / 吨以下或 Q3 海缆订单超 10 亿元，可择机增持。
  2. 长期策略：布局海风装机加速红利，持有至平潭基地产能释放（2026 年），目标价 20-22 元。
  3. 仓位管理：建议仓位不超过权益资产的 5%，分批次建仓，止损位 16 元（跌破 2025 年 6 月低点）。

结论：起帆电缆正处于传统业务修复与新兴业务爆发的关键节点，短期业绩波动不改长期增长逻辑。在海风装机提速和海缆技术突破的驱动下，公司有望从二线龙头向一线梯队迈进，当前估值具备吸引力，建议投资者积极关注。

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