必得科技（605298）股票价值分析及投资建议报告
一、公司基本面分析
- 业务聚焦与行业地位必得科技深耕轨道交通车辆配套领域，产品覆盖通风系统、智能撒砂系统、电缆保护系统等核心部件，客户包括中车系、北京地铁等国内外主流整车制造商，2024 年中车系收入占比降至 39.8%，抗风险能力显著提升。公司是国家级专精特新 “小巨人” 企业，拥有 65 项专利（含 20 项发明专利），智能撒砂系统、TPU 弹性地板等产品打破外资垄断，技术指标达国际先进水平，毛利率 46.45%，较行业平均水平高 15 个百分点。
- 财务表现与增长动能
- 营收与利润：2024 年营收 4.83 亿元（同比 + 38.73%），扣非净利润 0.39 亿元（同比 + 60%）；2025 年中报营收 2.13 亿元（同比 + 17.06%），归母净利润 0.22 亿元（同比 + 147.04%），盈利能力显著提升。
- 现金流与资产负债：经营性现金流净额近 3 年均值为负，应收账款 / 利润达 985.07%，需关注回款风险；资产负债率 24.5%，财务结构稳健。
- 业务布局：通过收购北京合圣凯达切入维保市场，2024 年维保收入占比 18%；新能源领域电池箱体密封系统通过客户验证，即将量产。
- 政策与行业趋势国家《交通强国建设纲要》推动轨交投资增长，2025 年车辆采购预算同比 + 15%；“双碳” 目标下，公司节能型通风系统碳足迹降低 25%，契合绿色交通趋势。同时，高铁里程突破 4.5 万公里、城轨运营里程超 1 万公里，配套产品更新需求释放。
二、估值与市场表现
- 估值水平当前 PE（TTM）177.86 倍，PB 7.87 倍，PS 18.75 倍，显著高于轨交设备行业均值（PE 28.61 倍、PB 2.50 倍），但市净率处于近三年低位，较行业折价 30%，存在估值修复空间。需警惕高估值背后的业绩兑现风险。
- 市场动态与资金面
- 股价走势：2025 年 9 月 30 日收盘价 42.56 元，较 9 月 24 日高点 45.18 元回调 5.8%，短期波动较大；9 月 23 日因实控人减持及游资抛售触及跌停。
- 资金动向：近期主力资金连续净流入，单日净买入额突破 3500 万元，机构持仓占比升至 12%，股东户数环比下降 13.8%，筹码集中度提高。
三、核心竞争力与风险提示
- 核心竞争力
- 技术壁垒：65 项专利构建护城河，智能撒砂系统、TPU 弹性地板等产品技术领先，毛利率优势显著。
- 市场拓展：海外市场通过 TSI 认证进入欧洲，2024 年出口收入同比 + 120%；非中车系客户占比从 12% 提升至 18%。
- 战略协同：引入半导体领域私募鼎龙启顺（持股 29.9%），有望在智能系统、新材料等领域形成技术合作。
- 风险因素
- 客户集中与应收账款：前五大客户占比超 70%，应收账款周转效率低（2025 年中报应收账款 / 利润 985%），回款风险较高。
- 高估值与业绩波动：PE 显著高于行业，若 2025 年业绩增速不及预期（如新能源业务量产延迟），可能引发估值回调。
- 股东减持与流动性：实控人及一致行动人 2025 年累计减持 29.9% 股份，虽控制权未变，但短期可能压制股价。
四、投资建议
- 长期价值逻辑
- 轨交设备升级红利：高铁与城轨车辆更新需求释放，公司核心产品受益于国产化替代与技术迭代。
- 新业务放量预期：维保业务（占比 18%）与新能源密封系统量产有望成为第二增长曲线。
- 战略投资赋能：鼎龙启顺的产业资源或助力公司向智能系统解决方案提供商转型。
- 短期操作策略
- 入场时机：当前股价处于回调阶段，若跌破 40 元（2025 年 9 月 29 日低点 42.80 元）可分批建仓，止损位 38 元。
- 持仓周期：建议持有 6-12 个月，目标价 50-55 元（对应 PE 120-130 倍），需关注 2025 年三季报应收账款改善情况及新能源业务进展。
- 风险控制
- 仓位管理：建议单一个股仓位不超过总资产的 5%，避免过度集中。
- 动态跟踪：重点关注 Q3 应收账款周转率、海外订单落地情况及鼎龙启顺协同进展，若出现恶化迹象及时止盈止损。
五、结论
必得科技凭借技术壁垒与市场拓展，在轨道交通装备升级浪潮中占据优势地位，长期具备投资价值。但短期需警惕高估值、客户集中及应收账款风险。建议投资者以价值投资为导向，逢低布局并密切跟踪基本面变化，待业绩兑现与估值修复共振时获取超额收益。