国力股份（688103）股票价值分析及投资建议报告

一、公司概况与行业地位

国力股份（688103）作为国内电子真空器件领域的核心企业，依托自主研发的电子真空制造平台，已形成覆盖直流接触器、真空继电器、真空电容器、真空有源器件等全品类的产品矩阵。其技术广泛应用于新能源汽车、航天航空、光伏储能、半导体设备、大科学工程等高端领域，在进口替代浪潮中占据先发优势。公司通过“陶瓷真空密封”“磁吹灭弧”等核心技术，实现了1500V/600A直流接触器、高压水冷真空电容器等高端产品的量产，并成为特斯拉、宁德时代等头部企业的核心供应商。

二、财务表现与增长动能

（一）2025年中报核心数据

营收与利润：2025年上半年营业收入5.69亿元，同比增长70.49%；归母净利润3573.36万元，同比增长142.68%。第二季度单季营收3.39亿元，环比增长52.8%，净利润2393.99万元，环比增长66.8%。
毛利率与净利率：综合毛利率28.11%，同比提升1.74个百分点；净利率6.43%，同比提升40.81个百分点，显示成本管控与产品附加值提升成效显著。
现金流与负债：经营性现金流-0.13元/股，同比改善27.46%；有息负债4.96亿元，资产负债率20.56%，偿债压力可控。

（二）增长驱动因素

新能源汽车高景气度：直流接触器收入占比60%，受益于全球电动化趋势，2025年上半年新能源汽车领域订单量同比增长超80%。
高端产品放量：
- Y系列高压直流接触器：应用于1500V高压系统，已通过特斯拉、比亚迪认证，2025年储能领域出货量突破50万只。
- 真空继电器：毛利率59.28%，在航天航空领域形成稳定销售，2025年上半年收入同比增长35%。
集成化产品突破：控制盒产品收入占比30%，集成自主核心器件与软件算法，技术壁垒与客户粘性显著提升。

三、核心竞争力分析

（一）技术壁垒与专利布局

核心专利：拥有“直流接触器陶瓷密封”“真空继电器触头组件”等发明专利，覆盖产品设计、制造工艺全链条。
研发效率：现有产品改进周期1-2年，前瞻性项目（如商业航天器件）研发周期3年，通过严格的立项评审与过程管理确保技术成熟度。

（二）客户结构与市场拓展

头部客户覆盖：与特斯拉、宁德时代、中微公司等建立长期合作，2025年控股子公司获海外车企1.6亿欧元配电装置定点项目。
新兴领域布局：
- 半导体设备：真空电容器应用于等离子刻蚀设备，2025年高端射频电源市场占有率提升至12%。
- 大科学工程：参与散裂中子源、江门中微子实验装置，定制化解决方案能力受认可。

四、风险因素与应对策略

（一）主要风险

应收账款风险：2025年上半年应收账款5.18亿元，同比增幅43.32%，需关注客户信用周期与回款效率。
现金流压力：经营性现金流持续为负，需警惕短期流动性风险。
行业周期性波动：公司业绩受新能源汽车、半导体设备等下游行业景气度影响显著。

（二）应对措施

强化客户信用管理：对大客户实施动态评级，缩短信用周期至90天以内。
优化现金流结构：通过结构性存款理财提升资金收益，2025年上半年货币资金同比减少24.8%，但交易性金融资产增加弥补流动性缺口。
多元化市场布局：拓展商业航天、高端医疗设备等新兴领域，降低对单一行业的依赖。

五、估值与投资建议

（一）估值分析

PE/PB估值：截至2025年9月30日，公司动态PE为64.5倍（TTM），PB为6.25倍，高于行业平均水平，反映市场对其成长性的预期。
DCF模型：假设未来5年营收增速25%，永续增长率3%，WACC为10%，测算公司合理市值约85亿元，对应股价89元/股，较当前股价73.49元存在21%上行空间。

（二）投资评级

短期（6个月）：增持。新能源汽车与半导体设备行业高景气度持续，公司Q3业绩有望延续增长趋势，目标价80元。
长期（1-3年）：买入。商业航天、可控核聚变等新兴领域布局打开第二增长曲线，技术同源性产品矩阵完善提升综合竞争力。

（三）风险提示

下游行业需求不及预期；
原材料价格波动；
国际贸易摩擦加剧。

六、结论

国力股份凭借技术壁垒、客户结构与新兴领域布局，在电子真空器件国产化进程中占据核心地位。2025年上半年业绩验证其成长性，短期估值虽处高位，但长期增长逻辑清晰。建议投资者结合自身风险偏好，在股价回调至70元以下时分批建仓，关注Q3财报披露与新能源汽车行业政策动向。