步科股份（688160）

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步科股份（688160）价值分析及投资建议报告

一、公司基本面分析

  1. 业务与技术壁垒步科股份是工业自动化及机器人核心部件领域的领军企业，专注于伺服系统、无框力矩电机、伺服模组等产品研发与生产。公司第四代无框力矩电机已实现与国际主流厂商技术对标，在力矩密度、散热性等关键指标上显著优化，并补充了大中空规格产品线，支持转子较薄条件下的高力矩输出。此外，公司与德国 FAULHABER 合作开发的高动态响应空心杯电机适配人形机器人手指关节，伺服模组产品 2025 年上半年销量达 3.1 万台，同比增长 85.8%，在工业移动机器人领域形成技术优势。
  2. 财务表现
    • 成长性：2025 年上半年营收 3.11 亿元（同比 + 21.28%），归母净利润 2611 万元（同比 + 13.58%），扣非净利润同比 + 12.23%，Q2 单季营收增速提升至 23.97%，净利润增速达 25.93%，显示业务持续扩张。
    • 盈利能力：毛利率稳定在 35.5% 左右，但净利率受研发投入增加影响维持在 8.4%。
    • 现金流与负债：Q1 经营活动现金流净额为 – 1020 万元（同比恶化），主要因汇票回款减少及员工薪酬支付增加；Q2 现金流改善至每股 0.07 元。资产负债率 24.12%，财务结构稳健。
    • 研发投入：上半年研发费用 3916 万元（占营收 12.6%），同比增长 18.94%，支撑技术迭代。
  3. 客户与市场地位公司深度绑定全球工业机器人龙头企业，完成从中小客户向头部客户的战略转型，产品已应用于特斯拉、优必选等企业的机器人关节模组。在无框力矩电机细分市场，公司国内市占率接近 50%，技术壁垒显著。

二、行业趋势与竞争格局

  1. 行业驱动因素
    • 人形机器人需求爆发：无框力矩电机作为机器人关节核心部件，受益于特斯拉 Optimus 等产品量产预期。据预测，2027 年全球无框力矩电机市场规模将突破 9 亿美元，年复合增速超 10%。
    • 国产替代加速：国内高端伺服系统及电机自给率不足 30%，政策支持下，公司凭借技术积累打破国际垄断，国产替代空间广阔。
    • 政策红利：“双碳” 目标推动工业自动化升级，叠加制造业智能化改造需求，工业机器人市场规模预计 2028 年达 1080 亿美元。
  2. 竞争态势
    • 国际巨头主导：瑞士 Maxon、德国科尔摩根等企业仍占据高端市场，技术积累深厚。
    • 国内厂商追赶：鸣志电器、鼎智科技等企业在空心杯电机领域与公司形成竞争，但步科股份在无框力矩电机及伺服模组细分市场优势明显。

三、估值分析

  1. 相对估值当前股价 103.55 元，PE（TTM）180.12 倍，显著高于半导体指数 PE（192.26 倍）及自动化设备板块均值（约 120 倍）。若按机构预测 2025 年净利润 6300 万元计算，PE 约 149 倍，估值仍处于较高水平。
  2. 绝对估值考虑到公司技术领先性及人形机器人业务高成长性，采用 DCF 模型估算合理价值区间为 95-105 元，对应 2025 年 PE 150-167 倍，较当前股价存在一定回调压力。

四、投资逻辑与风险提示

  1. 核心投资逻辑
    • 技术迭代与产品升级：第四代无框力矩电机及伺服模组技术优势显著，支撑长期竞争力。
    • 人形机器人赛道红利：公司已切入特斯拉供应链，伺服模组在人形机器人关节中的应用场景明确，潜在市场空间巨大。
    • 机构认可度高：近 90 天内 2 家机构给予增持评级，目标均价 105 元，显示市场对其长期增长的信心。
  2. 主要风险
    • 估值过高风险：当前 PE 显著高于行业均值，若业绩增速不及预期（如 2025 年净利润低于 6300 万元），可能面临估值回调压力。
    • 原材料价格波动：铜、铁等原材料占成本比重较高，价格上涨可能压缩毛利率。
    • 新业务拓展不及预期：人形机器人相关产品量产进度及市场接受度存在不确定性，若订单落地不及预期将影响业绩。
    • 客户集中度风险：前五大客户占比超 40%，若核心客户需求下滑或合作终止，可能对营收造成冲击。

五、投资建议

  1. 短期策略股价近期波动较大（9 月 24 日最高价 110.77 元，9 月 26 日最低价 93.12 元），建议投资者关注 90-95 元支撑位，若回调至该区间可轻仓试错，止损位设为 85 元。
  2. 中长期策略
    • 价值投资者：若股价回落至 DCF 模型合理区间下沿（95 元），可分批布局，目标价 105 元，止损位 85 元，持仓周期 6-12 个月。
    • 趋势投资者：等待股价有效突破 105 元并站稳后介入，目标价 120 元，止损位 95 元，持仓周期 3-6 个月。
  3. 关键跟踪指标
    • 产品订单：关注 2025Q3 伺服模组及无框力矩电机订单增速，若单季订单同比超 50% 则强化增长逻辑。
    • 研发进展：第四代无框力矩电机量产进度及人形机器人专用电机送样测试结果。
    • 客户拓展：特斯拉 Optimus 供应链认证进展及新客户（如优必选、达闼）合作突破。

六、结论

步科股份作为国内工业自动化及机器人核心部件龙头，技术壁垒深厚，深度受益于人形机器人赛道红利，长期增长确定性较高。但当前估值显著透支业绩预期，短期需警惕回调风险。建议投资者采取 “分批布局 + 严格止损” 策略，中长期可逢低配置，重点关注产品订单及客户拓展进展。

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