石头科技（688169）

石头科技（688169）是全球领先的智能清洁设备制造商，成立于 2014 年，2019 年登陆科创板。公司以 “让生活更轻松” 为使命，专注于扫地机器人、洗地机等智能硬件的研发、生产和销售。凭借技术创新和全球化布局，石头科技已连续多年位居全球扫地机器人销量和销售额榜首。

市场规模与增长全球扫地机器人市场持续扩容，2024 年石头科技以 20.7% 的出货量增速成为全球前三中唯一正增长的品牌。随着消费升级和智能家居渗透率提升，预计 2025 年全球市场规模将进一步扩大。国内市场方面，家电以旧换新政策（补贴售价 15%-20%）直接拉动扫地机销售额同比增长 45.48%。
竞争格局行业呈现 “双龙头” 格局，石头科技与科沃斯（603486）占据国内线上市场超 50% 的份额。石头科技在高端市场（800 美元以上）表现突出，2025 年亚马逊 Prime Day 期间，其高端产品销额占比达 46%。但科沃斯通过多价格带布局（如中端 T 系列和高端 X 系列）和新品类（割草机器人）快速追赶，2025 年上半年海外收入占比已升至 43%。
技术趋势智能化（如 AI 视觉导航、语音交互）和场景化（如洗地机、割草机）成为行业核心竞争点。石头科技 2024 年新增授权专利 741 项，其中发明专利 98 项，技术壁垒显著。其洗地机 A30 系列、洗烘一体机 Z1 等新品已实现规模化量产，2025 年上半年 “其他智能电器产品” 营收同比增长 93.13%。

核心指标
- 营收与利润：2025 年上半年营收 79.03 亿元（同比 + 24.3%），净利润 6.77 亿元（同比 – 65.7%），毛利率 44.56%（同比 – 5.58 个百分点）。净利润下滑主要因原材料成本上升和洗地机业务亏损。
- 现金流：经营活动现金流净额 18.82 亿元（同比 – 46.95%），主要因应收账款增加和存货周转放缓。
- 研发投入：2025 年上半年研发费用 5.32 亿元（同比 + 12.7%），研发费率 6.73%，低于科沃斯（8.13%）。
盈利质量
- 净利率从 2024 年的 16.55% 降至 2025H1 的 8.57%，盈利能力承压。
- 资产负债率 29.36%（2025H1），财务结构稳健。

相对估值
- 当前股价 209.45 元，PE（TTM）63.2 倍，显著高于行业平均 PE（科沃斯 2025 年 PE 约 19 倍）。
- PB（MRQ）4.5 倍，高于科沃斯（3.2 倍），估值溢价主要源于市场对其全球化布局和技术壁垒的预期。
绝对估值
- DCF 模型测算：假设未来 5 年营收复合增长率 20%，永续增长率 3%，加权平均资本成本（WACC）8%，合理股价区间为 180-200 元，当前股价存在 10%-16% 的高估。

投资亮点
- 全球化布局：2025 年上半年海外收入 63.88 亿元（同比 + 51.1%），占比超 80%，欧洲、北美市场表现强劲（欧洲销量 + 124%，北美洗地机 + 661%）。
- 产品矩阵扩展：洗地机、洗衣机等新品类快速增长，2025 年上半年 “其他智能电器产品” 营收 10.7 亿元（同比 + 93.1%），第二增长曲线成型。
- 政策红利：家电以旧换新政策持续加码，2025 年第三批国补资金下达，国内市场需求有望进一步释放。
风险因素
- 竞争加剧：科沃斯、小米等对手通过价格战和新品类挤压市场份额，2025 年上半年石头科技扫地机线上份额 26%，较科沃斯（26.3%）略低。
- 成本压力：芯片、电机等原材料价格波动可能进一步压缩毛利率，2025H1 毛利率同比下滑 5.58 个百分点至 44.56%。
- 汇率风险：海外收入占比高，人民币升值可能导致汇兑损失，2025H1 汇兑净损失 0.87 亿元。

短期策略
- 技术面：当前股价处于多头行情，但上涨趋势减缓，压力位 209.03 元，支撑位 206.45 元，建议高抛低吸。
- 资金面：近 5 日主力资金净流入 4.74 亿元，筹码高度集中，机构持仓占比 43.8%，中长期配置价值凸显。
中长期策略
- 目标价：参考行业平均 PE（19 倍）和公司业绩预测（2025 年净利润 21.01 亿元），合理股价区间 180-200 元，对应 PE 8.6-9.5 倍。
- 操作建议：当前股价（209.45 元）高于合理区间上限，建议等待回调至 200 元以下分批建仓，长期持有以分享全球化和智能化红利。

石头科技作为全球扫地机器人龙头，具备技术领先、品牌溢价和全球化布局三大核心优势。短期业绩受成本压力和竞争加剧拖累，但中长期看，AI 技术迭代和海外市场渗透将驱动增长。建议投资者采取 “逢低配置 + 长期持有” 策略，关注 2025 年 Q3 业绩修复情况及海外市场拓展进度。