腾景科技（688195）

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腾景科技（688195）股票价值分析及投资建议报告

一、公司概况与核心业务

腾景科技（688195）是国内领先的光电子元器件制造商，专注于精密光学组件、光纤器件及光测试仪器的研发与生产。公司通过并购迅特通信切入高速光模块领域，形成“元组件+测试仪器+光模块”的垂直整合能力，产品广泛应用于光通信、数据中心、5G通信、AI算力集群、AR/VR、生物医疗及激光雷达等领域。

核心业务布局

  1. 精密光学元组件：覆盖波长选择开关（WSS）模块、MT/MPO连接器等关键部件，技术指标达到国际先进水平，应用于光刻机国产替代及高速光模块制造。
  2. 光纤器件：提供高功率光纤激光器核心部件，受益于制造业升级对精密加工的需求。
  3. 光测试仪器：为全球头部厂商（如Lumentum、Finisar）提供光通信系统测试解决方案。
  4. 光模块业务：通过并购迅特通信布局800G/1.6T高速光模块，适配AI算力需求，2025年Q4预计量产，目标市占率5%。

技术壁垒与研发实力

  • 拥有116项专利，光学镀膜与精密加工技术行业领先。
  • 2024年研发投入4722.38万元（占营收10.61%），重点突破硅光封装、低功耗光互联（LPO）等前沿领域。
  • 并购后整合“无源器件+有源模块”全栈能力，优化光模块耦合效率。

二、财务表现与盈利能力

2025年中报核心数据

  • 营收与利润：营业总收入2.63亿元（同比+24.29%），归母净利润3658.88万元（同比+11.47%），扣非净利润3462.47万元（同比+11.68%）。
  • 毛利率与净利率：毛利率37.5%（同比+1.63pct），净利率14.45%（同比-4.39pct），反映成本控制优化但净利转化效率下降。
  • 费用结构：三费（销售、管理、财务）占营收比11.36%（同比+9.69pct），财务费用激增449.66%主因贷款利息及汇率变动。
  • 现金流与负债：
    • 货币资金9636.7万元（同比-42.68%），流动性压力显现。
    • 应收账款1.71亿元（占归母净利润246.04%），回款周期较长。
    • 有息负债1.46亿元（同比+6.17%），合同负债同比增长181.77%（预收货款增加）。

盈利能力分析

  • ROE与ROIC：2024年ROE为7.53%，资本回报率一般；历史中位数ROIC为7.1%，投资回报需关注并购整合效果。
  • 估值水平：以2024年净利润6936万元计算，静态PE约45倍，低于光模块行业平均83倍；若迅特通信2025年净利润达5000万元，合并后PE或降至30倍，估值性价比凸显。

三、行业前景与增长驱动

光通信与AI算力需求

  • 市场规模：全球光模块市场预计2029年达250亿美元（2023-2029年CAGR 15%），AI集群对800G+光模块需求激增，2025年全球市场规模或超百亿美元。
  • 国产化机遇：国家政策推动算力网络建设，光模块国产化率不足30%，腾景科技通过并购加速替代国际厂商。

新兴领域布局

  1. AR/VR：中国AR/VR市场IT支出预计从2021年21.3亿美元增至2026年130.8亿美元（CAGR 43.8%），公司开发的棱镜组合、模压玻璃非球面透镜等产品已应用于消费级AR设备。
  2. 生物医疗：精密光学系统是高端医疗设备成像质量的关键，公司通过北美子公司拓展国际市场，受益于进口替代进程。
  3. 激光雷达：2025年中国激光雷达市场规模达43.1亿美元（2019-2025年CAGR 63.1%），公司已通过IATF16949车规认证，为禾赛科技、速腾聚创等客户提供透镜、滤光片等元件。

四、风险因素与挑战

短期风险

  1. 并购整合风险：迅特通信业绩对赌达标压力大，若协同效应不及预期将拖累财务表现。
  2. 客户集中度：前五大客户占比超50%，依赖头部光模块厂商订单，需求波动影响业绩稳定性。
  3. 技术迭代风险：国际厂商加速推出CPO（共封装光学）技术，可能削弱传统光模块竞争力。

长期挑战

  1. 应收账款压力：应收账款占利润比高达246.04%，回款周期延长可能影响利润质量。
  2. 现金流管理：货币资金同比下降42.68%，需关注库存去化效率及融资成本。

五、投资建议与策略

投资逻辑

  • 长期增长：受益AI算力与光通信国产替代双轮驱动，2025-2027年净利润CAGR有望超50%。
  • 估值优势：合并后PE或降至30倍，低于行业平均水平，性价比凸显。
  • 技术协同：并购迅特通信后形成全栈能力，800G光模块量产及硅光1.6T模块开发支撑未来增长。

操作建议

  1. 短期关注点：
    • 并购复牌后市场反应及800G光模块量产进度。
    • 机构持仓变动（当前机构持股14.75%）。
    • 泰国生产基地2025年Q4投产对海外交付能力的提升。
  2. 风险提示：
    • 警惕业绩不及预期风险（最新季报净利润增速低于预期）。
    • 关注资金动向，近10日主力资金净流入3.84亿元但最新交易日净流出8147万元，资金分歧加大。
  3. 估值参考：
    • 若迅特通信2025年净利润达5000万元，合并后PE或降至30倍，建议把握估值回调后的布局机会。

评级与结论

  • 机构评级：中邮证券给予增持评级，长城证券首次覆盖给予“买入”评级。
  • 综合判断：腾景科技通过垂直整合与新兴领域布局，在AI算力与国产替代浪潮中占据战略卡位。尽管短期面临并购整合与市场波动风险，但其技术协同性与高速光模块放量潜力支撑长期增长逻辑。建议投资者关注技术商业化进展与行业政策红利，在估值回调时分批建仓。

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