联影医疗（688271）股票价值分析及投资建议报告

报告日期：2025年10月7日

一、公司基本面分析

1.1 行业地位与核心竞争力

联影医疗（688271）是全球高端医学影像设备及放射治疗领域的龙头企业，产品覆盖磁共振成像系统（MR）、X射线计算机断层扫描系统（CT）、分子影像系统（PET/CT、PET/MR）、医用直线加速器（RT）及生命科学仪器等140余款产品。截至2025年半年报，公司已实现1.5T至9.4T全谱系超导磁体技术突破，全球首款75cm大孔径3.0T MR、国产首款3.0T MR及9.4T动物MR均由其研发，技术壁垒显著。

在核心部件领域，联影医疗自研的时空探测器、双极性CT球管、高功率梯度放大器等技术达到国际领先水平，AI赋能的重建算法可降低辐射剂量30%以上。2025年上半年，公司研发投入占比达营收的18%，持续巩固技术护城河。

1.2 财务表现与成长性

2025年半年报数据显示：

营业收入：60.16亿元，同比增长12.79%；
净利润：9.98亿元，同比增长5.03%；
扣非归母净利润：9.66亿元，同比增长21.01%；
毛利率：51.3%（较2024年提升2.1个百分点），盈利能力稳步增强。

群益证券预测，2025-2027年公司净利润将达16.4亿、20.0亿、24.2亿元，年复合增长率（CAGR）为20.8%，对应EPS分别为2.0元、2.4元、2.9元。当前股价（151.70元）对应PE为75.9倍、63.2倍、52.3倍，估值处于行业合理区间。

1.3 政策与市场红利

国内市场：2025年县域医共体设备更新加速，湖南、四川、河南等地采购核磁、CT设备规模同比增长超100%，联影医疗作为国产龙头优先受益。
海外市场：公司已在美国、荷兰、阿联酋等12国设立区域总部，2025年上半年海外收入占比提升至28%，“一带一路”沿线国家渗透率持续提高。
ESG优势：公司MSCI ESG评级跃升至A级，碳管理目标获CDP最高评级B级，绿色产品转型（如uCT 780通过ISO 14067认证）增强全球竞争力。

二、市场环境与行业趋势

2.1 宏观经济与流动性支撑

A股市场：2025年国庆节后，沪深两市日均成交额维持2万亿元以上，融资余额突破2.4万亿元，央行通过1.1万亿元买断式逆回购操作保障流动性充裕。
政策催化：全年3000亿元消费品以旧换新资金下达，医疗设备更新补贴政策持续发力，预计2025-2030年国内医学影像设备市场规模将达1100亿元，CAGR为7.3%。

2.2 行业竞争格局

国产替代：国内医学影像设备市场曾被GE、西门子、飞利浦（GPS）垄断，联影医疗通过技术突破实现3.0T MR、PET/CT等高端产品进口替代，2025年国产设备中标率提升至42%。
技术迭代：AI+医疗影像成为行业趋势，联影医疗的“uAI”平台已覆盖全身40余个部位诊断，算法准确率达98.7%，领先于国际竞品。

2.3 风险因素

地缘政治：美国对华科技限制可能影响海外供应链，但公司已通过“中国+1”策略在马来西亚、哥伦比亚布局生产基地，分散风险。
估值压力：科创50指数PE达187.3倍，科技股整体估值偏高，需警惕高估值板块调整风险。

三、投资逻辑与估值分析

3.1 核心投资逻辑

技术壁垒高：超导磁体、探测器等核心部件自研率超90%，形成成本与性能双重优势；
政策红利持续：医疗新基建+设备更新政策驱动国内需求，海外“一带一路”市场拓展空间广阔；
ESG赋能：低碳转型与供应链治理提升国际品牌力，MSCI ESG评级A级吸引长期资本配置。

3.2 估值对比

指标	联影医疗（2025E）	迈瑞医疗（同业）	行业平均
PE（TTM）	75.9	45.2	60.5
营收增速	12.8%	10.5%	9.8%
毛利率	51.3%	48.7%	46.2%

联影医疗估值高于行业平均，但技术领先性与成长性支撑溢价，长期配置价值凸显。

四、投资建议

4.1 操作策略

长期持有：目标价155元（群益证券），对应2025年PE 77.5倍，建议以6个月为周期分批建仓，止损位设为130元（前低支撑位）。
波段操作：结合A股“慢牛”格局，利用创业板指、科创50指数波动率（2025年9月分别为21.8%、23.5%）进行高抛低吸，短线支撑位145元，压力位160元。

4.2 风险提示

若2026年全球医疗器械市场规模增速低于6.4%（灼识咨询预测下限），需警惕行业需求放缓风险；
关注美联储加息周期对新兴市场估值的压制，若北向资金单月净流出超200亿元，建议阶段性减仓。

五、结论

联影医疗（688271）作为高端医疗设备国产化标杆，兼具技术壁垒、政策红利与ESG优势，2025-2027年净利润CAGR达20.8%，长期价值显著。当前股价受流动性支撑，建议以“核心持仓+波段增厚”策略参与，目标价155元，止损位130元，重点关注2025年四季度县域医共体设备采购落地情况。

（风险提示：市场有风险，投资需谨慎。本报告基于公开信息整理，不构成直接投资建议。）