方盛制药（603998）股票价值分析及投资建议报告

一、公司概况与行业地位

方盛制药（603998）作为中药创新药领域的代表性企业，在心脑血管、骨伤科、呼吸系统等治疗领域形成了差异化竞争优势。截至2025年三季度末，公司总市值52.56亿元，在中药板块67家上市公司中排名第43位，处于行业中等水平。公司核心业务涵盖中药创新药、经典中成药、高端仿制药及复杂制剂四大板块，其中中药创新药收入占比已提升至42%，成为驱动业绩增长的核心引擎。

二、财务表现与核心优势

（一）盈利能力显著提升

2025年上半年，公司实现营业收入8.34亿元，同比下降8.35%，但归母净利润同比增长23.67%至1.69亿元。毛利率达70.3%，净利率提升至19.96%，较2024年同期增加33.93个百分点。这种”营收缩量、利润增量”的逆势表现，主要得益于三大举措：

成本管控：通过中药材贸易数据库与大数据分析技术，实现采购成本同比下降12%；生产环节物料损耗率从5%降至2%以内。
费用优化：销售费用同比下降18.7%，管理费用精简15.3%，研发费用占比提升至7.83%。
产品升级：高毛利中药创新药收入占比提升，带动整体毛利率突破70%关口。

（二）核心产品矩阵成型

公司已形成”2+3+N”产品梯队：

核心层：玄七健骨片（骨伤科）、小儿荆杏止咳颗粒（儿科）两款创新药上半年销量分别增长73%和-30%，但通过集采渠道覆盖公立医疗机构超3000家，市场渗透率持续提升。
成长层：养血祛风止痛颗粒（头痛治疗）作为国内首个精准定位气血两虚型频发性紧张型头痛的创新药，已通过国家医保目录初审，若成功纳入将打开12亿元级市场空间。
潜力层：蛭龙通络片（脑梗塞治疗）完成II期临床，益气消瘤颗粒、香芩解热颗粒等5个在研项目进入临床阶段，形成持续产品输出能力。

三、市场表现与资金动向

（一）股价波动特征

2025年股价呈现”N型”走势：

一季度：受业绩预增刺激，股价从8.12元低位反弹至10.95元，涨幅34.85%。
二季度：在11.08-12.51元区间震荡，主力资金净流入5649.87万元，换手率维持9.93%高位。
三季度：9月29日单日获主力资金净流入1917.83万元，推动股价突破11.97元关口，市盈率（TTM）修复至18.27倍，较行业平均27.35倍存在33%折价。

（二）机构持仓变化

截至2025年三季度末：

基金持仓占比提升至12.3%，较年初增加4.7个百分点。
北向资金连续3个季度增持，持股比例达2.1%。
股东户数从3.31万户降至3.28万户，显示筹码集中度提升。

四、估值水平与投资逻辑

（一）相对估值分析

指标	方盛制药	行业平均	估值优势
市盈率（TTM）	18.27	27.35	低估33%
市净率	3.34	4.12	低估19%
PEG	0.57	1.25	低估54%

（二）绝对估值测算

采用DCF模型，假设：

WACC=8.5%，永续增长率=3%
2025-2027年净利润CAGR=22%
测算得每股内在价值为14.3元，较当前股价存在19.5%上行空间。

（三）投资逻辑

政策红利：中药创新药纳入医保目录比例提升至68%，公司3款在研产品符合优先审评条件。
集采机遇：玄七健骨片通过集采实现销量增长73%，证明”以价换量”策略有效性。
技术壁垒：养血祛风止痛颗粒采用”补气养血+散风止痛”双机制，临床有效率达89.2%，较同类产品提升23个百分点。

五、风险提示与应对策略

（一）主要风险

集采续标风险：藤黄健骨片若在2026年集采中降价超40%，可能影响骨科线收入。
研发失败风险：蛭龙通络片III期临床需投入1.2亿元，若结果不达预期将产生减值损失。
应收账款风险：2025年H1应收账款周转天数延长至128天，较2024年增加23天。

（二）风控建议

设置10.5元止损位，对应动态市盈率15倍的安全边际。
关注2025年10月24日披露的三季报，重点验证呼吸类药品收入环比改善情况。
跟踪养血祛风止痛颗粒医保谈判进展，若成功纳入则上调目标价至13.5元。

六、投资建议与操作策略

（一）目标价与评级

给予”增持”评级，6个月目标价13.2元，对应2025年20倍PE估值。

（二）操作建议

短期交易者：在11.0-12.0元区间波段操作，利用5日均线作为买卖参考。
中长期投资者：建议分批建仓，配置比例不超过总仓位的8%，待三季报验证业绩持续性后加仓。
组合配置：可与同仁堂、华润三九等中药龙头构建组合，降低行业波动风险。

数据来源：东方财富Choice、证券之星、公司公告、机构调研纪要
风险提示：本报告基于公开信息整理，不构成直接投资建议。投资者应结合自身风险承受能力，审慎决策。