凯众股份（603037）股票价值分析及投资建议报告

一、公司基本面分析

1. 行业地位与市场份额

凯众股份作为国内汽车底盘悬架系统减震元件领域的龙头企业，2025年国内市场份额稳定在30%以上。其核心产品包括聚氨酯缓冲块、轻量化踏板总成等，其中新能源车减震元件配套量达980万件，占新能源乘用车市场约37%；轻量化踏板配套量84.5万件，占比约13%。公司通过墨西哥、摩洛哥等海外生产基地实现全球化布局，服务覆盖亚洲、欧洲、非洲及南北美主要经济体。

2. 财务表现与盈利能力

2025年中报数据显示：

• 营业收入3.49亿元，同比增长0.89%；
• 归母净利润3778.85万元，同比下降15.2%；
• 毛利率32.6%，同比下滑5.67个百分点；
• 净利率10.66%，同比下滑17.36个百分点。

关键问题：

• 应收账款风险：应收账款达3.35亿元，占最新年报归母净利润的370.63%，回款压力显著上升；
• 资本开支压力：在建工程同比增长47.79%，主要因墨西哥工厂产线设备投入及摩洛哥子公司建设；
• 现金流波动：经营活动现金流净额同比增长171.39%，但货币资金受分红影响实际可用资金减少。

3. 业务结构与增长点

• 传统业务：减震元件贡献近七成收入和利润，但踏板总成（毛利率22.40%）和胶轮业务（毛利率22.57%）盈利能力较弱；
• 新兴业务：
  • 线控制动系统：投资控股的炯熠电子EMB系统已获超10家头部主机厂定点，适配智驾技术发展需求；
  • 新材料应用：拓展动力电池和储能用聚氨酯产品，获国内龙头电池企业订单；
  • 空气悬架与磁流变减震器：静音设计领域取得技术突破，MDI材料缓冲块完成10万公里装车试验。

二、技术面与市场表现

1. 股价走势与资金动向

• 2025年9月行情：股价从8月20日的12.83元波动至9月30日的13.89元，区间涨幅8.26%，最高触及14.66元（52周高点）；
• 换手率与成交量：9月24日单日换手率达14.61%，成交量3894.48万股，显示资金活跃度提升；
• 估值水平：当前市盈率（TTM）44.53倍，市净率3.94倍，总市值37.24亿元，处于汽车零部件板块中游水平。

2. 技术指标信号

• 均线系统：5日均线（13.39元）与10日均线（13.12元）形成短期支撑，20日均线（12.90元）提供中线参考；
• MACD指标：日线级别MACD金叉后红柱缩短，需警惕短期回调风险；
• 量价关系：9月26日放量上涨5.48%，但次日缩量调整，显示多空分歧加大。

三、风险因素与挑战

1. 财务与运营风险

• 应收账款坏账风险：若客户支付账期延长或违约，可能冲击利润；
• 海外子公司盈利压力：摩洛哥工厂尚处建设期，墨西哥工厂需面对北美市场竞争；
• 原材料价格波动：聚氨酯等主要原材料价格受国际市场影响，可能挤压毛利率。

2. 行业竞争与技术迭代

• 线控制动领域竞争：EMB系统需面对博世、大陆等国际巨头的专利壁垒；
• 新能源车技术路线变化：若固态电池或氢能源技术突破，可能影响减震元件需求结构。

四、投资建议与策略

1. 短期交易策略（1-3个月）

• 支撑位与阻力位：当前股价13.89元，下方支撑位12.80元（8月27日低点），上方阻力位14.66元（52周高点）；
• 操作建议：
  • 激进型：若股价站稳13.50元，可轻仓参与反弹，目标14.50元，止损12.80元；
  • 稳健型：等待MACD日线金叉确认或放量突破14.66元后再介入。

2. 中长期投资逻辑（6-12个月）

• 核心逻辑：
  • 线控制动系统量产：炯熠电子EMB系统若在2026年实现规模化供货，可能贡献新增收入；
  • 海外市场份额提升：摩洛哥工厂投产后，欧洲市场收入占比有望从当前不足10%提升至20%以上；
  • 新材料业务放量：动力电池用聚氨酯产品若通过头部客户认证，毛利率有望提升至40%以上。
• 目标价测算：
  • 乐观情景（EMB系统量产+海外工厂盈利）：2026年目标价20元，对应市值53亿元；
  • 中性情景（业务平稳增长）：2026年目标价16元，对应市值43亿元。

3. 风险提示

• 短期风险：三季度财报若显示应收账款进一步恶化，可能引发股价回调；
• 中长期风险：线控制动系统研发进度滞后，或海外工厂建设成本超预期。

五、结论

凯众股份作为汽车底盘零部件细分龙头，短期受制于应收账款和成本压力，但中长期受益于新能源车智能化升级和海外布局。建议：

• 短期投资者：关注量价配合情况，灵活操作；
• 中长期投资者：若风险偏好较高，可在股价回调至12.50-13.00元区间分批建仓，目标价16-20元。