至纯科技（603690）股票价值分析及投资建议报告
一、公司基本面分析
1.1 行业地位与业务布局
至纯科技作为国内高纯工艺系统及半导体装备领域的主流合格供应商，业务覆盖晶圆厂全生命周期服务，包括制程设备、高纯工艺系统、电子材料及零部件供应。其核心业务分为三大板块：
- 系统集成业务：为晶圆厂提供高纯度流体输送基础设施（如气体/化学品管道系统），贡献约72.7%的营收，毛利率稳定在32.75%。
- 设备业务：聚焦湿法清洗设备，覆盖28纳米至先进制程节点，已实现高温硫酸清洗机、单片磷酸清洗机等关键设备的国产替代，客户包括中芯国际、华虹公司等一线厂商。
- 电子材料与零部件：布局前驱体材料、研磨液系统等，满足晶圆厂生产运营需求。
1.2 财务表现与风险点
根据2025年中报数据：
- 营收与利润：营业总收入16.08亿元，同比增长5.25%；归母净利润3931.87万元，同比下降46.68%。第二季度单季营收8.8亿元，同比增长22.88%，净利润环比改善显著。
- 盈利能力：毛利率30.03%，同比下降12.4个百分点；净利率0.65%，同比下降77.36%。利润下滑主要受研发费用增长、信用减值损失及非经常性损益减少影响。
- 现金流与债务：应收账款30.56亿元，占最新年报净利润比例达12949%，回款风险突出；有息负债64.79亿元，同比增长26.60%，货币资金/流动负债比例仅17.31%，短期偿债能力偏弱。
- 运营效率：总资产周转率0.28，显著低于行业龙头（北方华创0.50），资产利用效率待提升。
1.3 核心竞争力
- 技术壁垒：湿法清洗设备在28纳米节点实现全工艺覆盖，高温硫酸清洗机、单片磷酸清洗机等设备性能与国际大厂持平，部分指标（如颗粒残留数）更优。
- 客户粘性：通过系统集成业务深度绑定中芯国际、华虹公司等核心客户，为设备业务导入提供渠道优势。
- 战略布局：并购威顿晶磷强化前驱体材料布局，完善“设备+材料+服务”一体化生态。
二、行业前景与市场机会
2.1 半导体行业增长驱动
- 需求端：AIoT、工业控制、汽车电子等领域高增长，推动全球半导体市场规模2025年达7280亿美元，同比增长15.4%；2026年进一步扩张至8000亿美元。
- 国产替代：国内半导体设备国产化率不足20%，至纯科技作为湿法清洗设备龙头，有望受益于政策支持与本土晶圆厂扩产。
- 技术迭代：先进制程（如7纳米以下）对湿法清洗工艺要求提升，单片清洗设备需求激增，至纯科技已取得部分工艺订单。
2.2 竞争格局与差异化
- 国内对比：与北方华创、盛美上海等龙头相比，至纯科技在设备业务毛利率（21.03%）上存在差距，但通过系统集成业务导流，客户覆盖更广。
- 国际对比：全球湿法清洗设备市场由日本DNS、TEL主导，至纯科技作为国产唯一供应商，在28纳米以上节点已实现替代，14纳米以下节点验证中。
三、技术面与资金动向
3.1 股价走势与筹码结构
- 近期波动：2025年9月3日股价单日大涨5.01%，主力资金净流入2.61亿元；但控股股东蒋渊及其一致行动人计划减持不超过2.346%股份，可能形成短期抛压。
- 换手率：9月2日换手率9.13%，显示市场关注度较高，但较3月底33.55%的高点有所回落，筹码换手趋于理性。
- 技术指标：5日均线与10日均线呈多头排列，MACD日线金叉，短期趋势向好；但需警惕上方31.81元（52周高点）的压力位。
3.2 资金面风险
- 股东减持：控股股东减持计划可能引发市场情绪波动，需关注实施进度。
- 北向资金：3月31日龙虎榜显示机构专用席位净卖出1.39亿元，显示部分资金获利了结。
四、估值与投资建议
4.1 估值水平
- PE/PB：当前市盈率（TTM）亏损，市净率2.35倍，低于行业平均水平（半导体设备板块PB中位数3.5倍）。
- 横向对比：北方华创、盛美上海等龙头PB普遍在5倍以上，至纯科技估值存在修复空间。
4.2 投资建议
- 长期投资逻辑：
- 半导体设备国产化：至纯科技作为湿法清洗设备国产唯一供应商，有望受益于14纳米以下制程设备国产替代。
- 技术突破预期：高温硫酸清洗机、单片磷酸清洗机等设备已实现进口替代，后续订单放量可期。
- 客户结构优化：通过系统集成业务绑定核心客户，设备业务导入阻力降低。
- 短期风险点：
- 业绩承压：2025年归母净利润同比下降46.68%，需关注Q3/Q4盈利修复情况。
- 现金流风险：应收账款占比过高，需警惕坏账损失。
- 股东减持：控股股东减持计划可能压制股价上行空间。
- 操作策略：
- 激进型投资者：可逢低布局，目标价35-40元（对应PB 3倍），止损位28元（20日均线）。
- 稳健型投资者：建议等待Q3财报公布后，确认盈利拐点再介入。
- 配置比例：科技成长板块仓位中占比不超过15%，与中科曙光、寒武纪等AI算力龙头形成组合。
五、风险提示
- 行业周期波动：半导体行业具有强周期性，若全球需求放缓，可能影响设备订单。
- 技术迭代风险：14纳米以下制程设备验证进度不及预期，可能导致市场份额流失。
- 财务风险：应收账款坏账、有息负债高企可能引发流动性危机。
- 政策风险：国产替代政策支持力度减弱，可能影响公司成长逻辑。
结论：至纯科技作为半导体设备国产化核心标的，长期具备10倍增长潜力，但短期需警惕业绩与现金流风险。建议投资者结合自身风险偏好，在股价回调至28-30元区间分批建仓，并密切跟踪Q3财报及股东减持进展。